金融市场观察:股市VS楼市,并非跷跷板

震荡的股指,分化的个股,指数仍难以摆脱震荡区间。

上证综指已经在2800-3100点之间震荡了6个月,尽管从过去6个月的时间跨度看,上证综指震荡上涨了14%,但由于中间的几次快速回撤令投资者总是措手不及。而从个股行情看,剔除掉今年上市的新股后,3月以来累计涨幅在15%以上的个股占比超过65%,涨幅在30%以上的个股占比超过37%,并且有14%的个股涨幅超过了50%,体现出明显的结构市行情。

当前时点下,我们认为指数仍将以区间震荡的形式存在:首先国内宏观经济增速仍在缓慢寻底过程中,长期经济增长预期并不乐观;但16年的上市公司业绩仍将较15年改善(详见下文A股2季度业绩前瞻)。

其次,在稳增长和调结构的微妙取舍下形成的政策不确定性预期,以及金融监管趋严的基调下,市场风险偏好难以大幅提升。尽管有观点认为随着房地产面临政策调控,在流动性充裕和实体投资回报下降的情况下,资金有可能重返股市。但我们并不认同,一方面股价与房价并不存在所谓的“跷跷板效应”(详见下文分析),另一方面吸引资金流入股市的前提是上市公司盈利预期的改善和市场风险偏好的回升,目前这两个因素仍有待继续观察。

此外,从海外环境看,尽管8月在英国退欧风波暂消和美联储加息预期低位徘徊下,全球市场波动率下降,但近期美联储官员表态偏鹰派,市场对美联储加息预期有所提升,需要关注未来加息预期提升对人民币汇率波动造成的影响。

因此在配置上我们维持前期建议,一方面稳守业绩,自下而上寻找业绩稳健增长的成长股;另一方面关注PPP主题下的建筑、园林、环保等行业和供给侧改革主题下的煤炭、钢铁、建材等行业龙头。

楼市VS股市:并不存在所谓的“跷跷板效应”。

首先,从2012年以来的数据看,房价与股价之间似乎存在明显的反向关系。

但是,拉长时间区间看,在2012年以前,尤其是2006-2011年期间,房价与股价的走势基本呈同向关系,并且房价增速顶点一般滞后于股价指数顶点。为何2012年前后二者的走势关系不同?1)2006-2011年期间:房地产作为支柱产业,与宏观经济周期紧密相连;而在大起大落的经济周期内,股价对盈利变化反映敏感,因此二者同涨同跌。2)2012年之后:股价与房价均一定程度上脱离传统基本面,前者反映改革预期,后者反映看涨预期(一线城市涨幅远超过二三线城市),在流动性充裕下脱缰狂欢。在股市盈利预期和市场风险偏好未明显改善下,资金并不会因流动性充裕、政策调控预期而重返股市。

二季度业绩前瞻:主板继续恶化,创业板增速回落,中小板业绩增速大幅提升,传统周期行业业绩改善明显。

截至8月27日,已有超过80%的上市公司披露中报,从已经披露的情况看:1)非金融石油石化上市公司2季度业绩预计同比增长12%,较1季度小幅提升;而全部A股的2季度归母净利润同比降幅预计继续扩大。

2)分板块看,主板预计业绩降幅继续扩大,创业板业绩增速预计从38%回落至25%左右,中小板业绩增速则预计从16%大幅提升至26%左右。

3)煤炭、钢铁、建材等传统周期行业,中游制造中的轻工、建筑装饰,消费品中的房地产、休闲服务,TMT中的通信、电子等行业业绩改善明显。