京运通:业绩大增,关注分布式光伏装机规模扩张

平安观点:

上半年业绩大增,符合市场预期。公司上半年业绩大幅增长,归母净利润同比增长73.84%,扣非后的净利润则同比增长112.53%。在营收实现14.46%的增长的同时,毛利率大幅提升10.8个百分点至38.11%,主要原因是毛利率相对较高的新能源业务和设备业务实现高速增长,二者营收占比明显增加。二季度单季营收5.74亿元,同比减少11.27%,归母净利润1.32亿元,同比增长33.38%。公司业绩基本符合市场预期。

高端装备和新能源业务双轮驱动,其他业务亦有期待。高端装备业务的强势复苏是公司上半年主要看点之一,实现营收2.24亿元,同比增长363.48%,毛利率亦大幅提升11.71个百分点至52.7%,我们估计主要是光伏抢装导致供需趋紧以及相关企业纷纷扩产所致。新能源(光伏发电)业务实现营收2.27亿元,同比增长51.23%,主要与装机规模大幅提升有关,毛利率下滑7.39个百分点至63.71%,估计一定程度受到限电影响。新材料业务实现营收4.6亿元,同比下降21.45%,但毛利率提升11.98个百分点至27.15%,除了光伏级硅棒及硅片外,公司区熔单晶硅棒及硅片具发展潜力,如推广顺利有望形成新的利润增长点。节能环保业务实现营收0.22亿元,营收和毛利率均大幅下降,主要因为无毒脱硝业务大幅收缩,上半年山东天璨亏损3033万元,但环保工程业务延续较好的势头。

分布式光伏有望升温,看好下半年装机规模快速扩张。截至2016年6月,公司光伏电站累计装机容量达486.94MW,其中位于浙江和山东的以分布式为主的电站规模206.94MW。我们注意到,自上半年光伏抢装结束后,国内光伏组件组件呈现大幅下滑,目前主流成交价格在3.05~3.2元/瓦区间,而且下滑趋势仍在延续;在东部地区几乎不受限电影响、分布式电站补贴未调整、地面电站上网电站仅下调2%的情况下,组件价格大幅下滑将显著提升东部地区新建光伏电站的收益率。公司下半年有望抓住这一机遇,利用已有的嘉兴经验,迅速扩大分布式装机规模,且享受相对更高的内部收益率。我们预计,到2016年年底公司装机规模有望达800~1000MW,新增装机将主要位于东部地区。

盈利预测与投资建议。预计2016、2017年EPS分别为0.21、0.3元,对应PE为35.5、24.5倍。考虑到国内分布式光伏有望升温,公司作为分布式龙头企业之一有望迎来机遇期,维持“推荐”评级。

风险提示。光伏装机量不及预期;公司光伏电站开发进度不及预期、弃光限电问题日趋严重。