冀东水泥:产品销量增长较快,业绩对华北区水泥价格敏感性高

报告期内业绩同比转亏,EPS-0.69元

2016年1-6月公司实现营业收入52.6亿元,同比增长2.9%;归属上市公司股东净利润-9.3亿元,同比转亏;扣非后归属上市公司股东净利润为-8.1亿元,亏损同比减少27.2%;基本每股收益-0.69元。

单2季度实现营业收入38.2亿元,同增6.0%;归属上市公司股东净利润-1.2亿元,同比转亏;扣非后归属母公司股东净利润为-0.9亿元,单季贡献每股收益-0.09元。

2016年上半年,公司水泥、熟料销量分别同比增加20.3%、8.2%,同时水泥生产成本下降幅度大于售价降幅,公司扣非后利润总额同比减亏4.9亿元,减幅33.2%。

综合毛利率上升,管理费用与财务费用下降致期间费用率下降

报告期内公司综合毛利率13.8%,同比上升2.6个百分点;销售费用率为3.6%,同比上升0.2个百分点,管理费用率、财务费用率分别为15.8%、11.8%,同比下降5.5、2.2个百分点。期间费率31.2%,同比下降7.5个百分点。

单2季度,公司营收38.2亿元,同增6.0%;综合毛利率19.7%,同升5.4个百分点;销售费用率为3.1%,同比上升0.2个百分点,管理费用率、财务费率分别为11.2%、7.8%,分别同比下降6.6、2.8个百分点,期间费率22.1%,同比下降9.2个百分点。

综合产品销量增长18.4%,毛利率上升,华北地区营收上升

报告期内公司销售水泥、熟料3691万吨,同增18.4%。吨水泥综合价格142.5元,较15年同期下降21.5元,同降13.1%;吨水泥综合成本122.8元,较15年同期下降22.9元,同降15.7%;吨毛利19.7元,同比增长1.3元;吨净利-25.1元,同比下降31.5元,因公司今年投资收益等项目较去年大幅减少。

报告期内,分产品,水泥、熟料及其他产品毛利率分别为15.1%、-1%、14.7%,较去年同期分别上升2.3、7.8、0.8个百分点,水泥、熟料及其他产品主营收入占比分别为85.7%、10.2%、4.1%,毛利占比分别为96.4%、-0.8%、4.4%。分地区,华北、东北、西北及其他地区主营收入占比分别为65.1%、10.7%、6.5%、17.8%,华北地区营业收入同比增加8.1%,东北、西北及其他地区营业收入同比下降6.2%、23%、1.5%。

盈利预测与投资建议

上半年公司销量增长较快,因核心市场华北区销售较好,整体看产品价格降幅小于成本降幅,扣非后净利润亏损同比减少;冀东水泥与金隅股份完成资产整合后,华北区熟料产能集中度提升有利于改善供给端,京津冀一体化又将贡献区域中长期需求增长点,未来应关注公司业绩高弹性显现。预计公司16-18年EPS分别为-0.08、0.15、0.29元,目标价11元,维持“增持”评级。

风险提示:固定资产投资与房地产投资增速下滑,原材料及燃料价格上升。