中国平安2016年中报点评:业绩逆势增长超预期+NBV高增速持续

事件:公司发布2016年中报:上半年归母净利润408亿元,同比+17.7%,对应EPS2.28元;上半年税前利润561亿元,同比-5.8%,;归属于母公司股东净资产3639亿元,环比年初+8.9%,对应BVPS19.9元;上半年新业务价值240亿元,同比+42.7%;内含价值6145亿元,环比年初+11.1%,对应EVPS 33.6元。

投资要点

净利润逆势增长17.7%,超出市场预期。公司上半年实现归属于母公司股东净利润408亿元,同比增长17.7%,超出市场预期,并显著领先同业。公司税前利润561亿元,同比下降5.8%,同时所得税同比大幅下降50.3%(免税收入变化+15年同期递延税资产下降所致)。公司税前利润下降主要因为:1)受Q1股市震荡带来的权益类价差损失拖累,公司上半年总投资收益率4.4%,同比去年大幅下降3.3个百分点,浮盈较年初亦大幅缩水约95亿元;2)由于利率下行,上半年到期固收类资产再投资收益率下降(16年10年期国债收益率2.7%~3%,大幅低于2010-2015年水平3.2%~4.6%);3)750天国债收益率移动平均进入快速下行通道(14-15年国债收益率下行的滞后体现),导致传统险准备金显著上升,对上半年税前利润影响为-92亿元。

个险新单高增长推动NBV 大增42.7%,对银保依赖极低。2016年上半年公司个险新单保费达568亿元,同比增长42.9%,其主要驱动因素为代理人资格限制放开和银行理财收益率下滑。个险新业务的高增长推动公司NBV同比大增42.7%,达240亿元,其中银保渠道占比仅0.3%,公司对于低价值银保业务依赖极低。

财险保费增长放缓+承保利润稳定。由于公司内部业务单元结构调整,上半年财险业务保费增长2.9%,较去年同期有所放缓;财险业务综合成本率95.3%,保持同业低位,承保利润水平较稳定。在市场竞争日趋激烈的中国财险市场实现保费规模提升的同时保持承保盈利表明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。预计持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,进一步提高未来利润率。

互联网金融业务板块价值开始显现。公司近年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,公司的互联网金融业务已进入爆发期:陆金所(B轮估值185亿美元)活跃投资用户数达607万,环比年初高速增长62%,平安好医生(A轮估值30亿美元)、一账通等板块也开始加速发展。预计随着陆金所上市推进,公司内在价值将会被市场进一步认可。

投资建议

公司保险业务保持了一贯的强劲势头,寿险和财险业务均体现了难以撼动的竞争优势,预计未来仍将保持稳定高速增长。公司布局多年的互联网金融业务已进入爆发期,预计未来随着陆金所上市,公司作为线上+线下综合金融平台的价值将会进一步被市场发现。目前公司16PEV仅0.95倍,处于绝对底部,估值安全边际很高,短期内有望迎来估值修复行情。我们认为公司合理估值为1.2倍16PEV,对应目标价42元/股,维持“买入”评级。

风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。