中国医药:工、商齐爆发协同显潜力

商业、工业净利润增速超60%,业绩实现高速增长。

报告期内,商业实现营收78.5亿元,同比增长42.9%,其中调拨业务增长86.24%,净利润同比增长67.74%,主要原因:1)泰丰医药并表以及湖北博鸿康、黑龙江公司的快速发展,2)产品结构调整使调拨业务毛利率快速提升。工业实现营业收入12.24亿元,增长10.48%,其中制剂业务营收增长17.15%,净利润同比增长63.97%,主要原因:1)阿托、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠等高毛利产品营收的快速增加,2)去年受GMP改造影响的部分原料药恢复生产。另外,贸易板块业绩稳健,实现营业收入33.6亿元,净利润2.43亿元,同比增长13.23%。

打造“协同”核心竞争力。

公司是为数不多的工商贸协同发展的医药企业,近年来通过资源的盘点与整合、业务的链接与协同、提高资源的使用率使公司盈利能力快速提升,主要表现在商业“内生+外延”使CAGR超25%,工业板块净利润快速提升等。预计未来仍将通过商业实现营收规模的快速扩张,并通过协同效应带动工业、贸易的稳健发展,使“协同”成为公司的核心竞争力。

优质资产注入值得期待。

母公司旗下尚有上海新兴、长城制药等优质资产有待注入,17年是公司承诺解决同业竞争的最后一年,时间节点来临。同时定增获批、审批放松等有利于相关资产注入进度的加快,建议关注注入进展。

盈利预测及评级。

我们预计16-18年,EPS分别为0.81、0.98、1.16,对应8月26日收盘价18.75,PE为21.2、17.5、14.8倍。鉴于公司战略清晰、增长稳定,资产注入及国企改革预期较强,维持“推荐”评级。

风险提示

资产注入慢于预期、定增进度慢于预期