凯利泰:业绩增长符合预期,高值医疗器械龙头公司布局平台化发展

经营情况

公司上半年实现营业收入2.6亿元,同比增长29%;实现归属母公司净利润6618万,同比下降5%;实现归属母公司扣非后净利润5910万,同比增长38%。

经营分析

上半年公司经营状况良好,各项业务业绩均实现快速增长:上半年公司各业务板块,包括骨科、心血管高值耗材、代理产品均实现快速增长;实现经营活动现金流2899万,比去年增长2825万,主要由于上半年回款情况良好;上半年公司毛利率同比提升、主要来自产品结构调整,期间费用率同比提升、主要来自公司加大研发投入和销售力度。

报告期内公司非经常性损益较上年大幅下降,主要由于去年同期公司对易生科技实施第二次股权收购,针对被收购企业两次收购支付对价差异确认投资收益4518万。今年上半年公司实现扣非后净利润5910万,同比增长38%。

总体来看,公司上半年各项业务经营状况良好,我们预计公司全年业绩也将保持良好发展态势,继续看好公司未来围绕骨科领域的平台化布局。

各业务板块均呈现良好发展态势,艾迪尔、易生科技拉动公司业绩快速增长:母公司椎体成形微创介入手术系统销售收入为8534万,同比增长17.6%;子公司艾迪尔的脊柱、创伤产品实现销售收入8202万,同比增长34.4%;子公司易生科技的药物洗脱冠脉支架产品实现销售收入7933万,同比增长51.6%。三块业务占比均衡,分别占公司营业收入的32%、31%、30%。两个子公司艾迪尔、易生科技发展迅速,拉动公司业绩快速增长。此外,公司代理的射频消融电极产品上半年实现销售收入773万,同比增长49%。

产品结构占比调整带来毛利率提升:公司上半年毛利率达到75.8%,同比提升4.5个百分点,较2015年全年提升2.7个百分点。其中椎体成形微创介入手术系统毛利率稳定达到77.7%;艾迪尔毛利率同比提升4.4个点达到76%,主要由于成本端降低;易生科技毛利率提升3个点达到86%,且收入占比提高,带来了公司毛利率整体提升。

加大研发投入和销售力度带来期间费用率提升:上半年公司销售费用率提升2.4个百分点,主要由于公司加大销售投入、持续优化营销网络所致;

管理费用率同比提升2.6个百分点,主要由于公司加大研发投入。报告期内,公司已完成或在研项目关节镜镜系统、带线锚钉、人工韧带、骨水泥囊袋系统等。上半年公司研发投入总计为2414万元,同比增长49%,研发投入占上半年营业收入比达到9.2%。看好公司在新产品研发方向上的布局。

盈利预测

全球骨科市场400多亿美元,而国内目前只有150亿人民币的市场规模,且脊柱、关节、创伤的国产化程度都不高。公司作为国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,产品触及骨科创伤、骨科脊柱、运动医学、心血管等领域,是国内领先的多领域高值医疗器械领域龙头公司。看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2016-2018年净利润为1.71亿、2.07亿、2.34亿,对应EPS为0.43元、0.52元、0.59元。维持“买入”评级。

今年5月,公司完成了对艾迪尔剩余20%股权和易生科技剩余43%的股权收购实现对两个子公司的100%控股。通过企业并购和资本整合,公司已经形成了一个以骨科、心血管和运动医学产品线为主的高值医疗器械综合性平台企业,我们看好公司的整合并购能力。从国际骨科龙头公司的发展历程看,不断的并购整合是医疗器械公司做大做强的重要途径。

风险提示

降价风险;研发风险;并购整合风险;股权分散风险。