招商证券2016年中报点评:托管业务领先,H股发行开启国际化之路

事件

公司发布2016年中报:上半年实现营业收入51.98亿元,同比下滑67.23%;归属于母公司股东净利润22.42亿元,同比下滑69.35%,EPS为0.39元;归属于母公司股东净资产478.13亿元,BVPS为8.23元。

投资要点

业绩大幅下滑系经纪、自营、利息收入锐减:公司上半年业绩大幅下滑69.35%,主要系经纪业务收入下滑66.8%至24.59亿、利息净收入下滑85.6%至2.79亿、自营收益大幅下降91.8%至3.87亿。截至6月末,公司自营债券配置提升至57%(15年为45%),未来投资趋于稳健有望提升收益,同时公司股票质押待购回余额历史性突破300亿,未来或成为利息收入新增长点。

托管、PB业务领先行业,资管积极开展创新:1)截至6月末,公司托管业务规模近8500亿元,较15年末增长35%,行业排名第一(托管和金融服务外包产品数量近8000只);2)资产管理业务全面推进创新(开创性发行高速公路ABS、推出业内首款创新型黄金挂钩结构化产品、利用MOM平台为机构提供定制化产品等),截至6月末,资管受托资金规模达5175.47亿元,较15年末增长24.9%。

受益债券承销,投行业务稳步增长:公司上半年投行业务收入9.79亿,同比上升11.85%,主要受益于债券承销井喷式发展,上半年债券类承销总额1578.6亿,同比增加320.3%,远超去年全年水平,行业排第四(其中资产支持证券承销金额排第二)。公司还成功完成不良资产证券化重启后的首单银行对公不良贷款证券化项目。

经纪业务市场份额居前列,佣金率基本触底:上半年二级市场成交量大幅萎缩,公司经纪业务收入24.6亿元,同比下降66.78%;股票基金交易量市场份额3.6%,位于行业前列。目前公司佣金率降至接近行业平均水平,2016Q2低至0.045%(行业平均0.041%)。

拟上市香港联交所,实施国际化发展战略:公司上半年在有序进行H股融资计划,目前证监会已经核准公司发行不超过11.78亿H股。若在香港主板成功上市将有助于公司实施国际化发展战略,开拓和发展新业务,同时通过扩大资本规模提升竞争力。

投资建议

公司作为招商局集团核心金融平台,立足传统业务的同时积极推进创新,托管及PB业务位居行业龙头,资管、投行稳步发展。公司连续九年保持AA评级(行业仅两家),未来H股发行成功后将开启国际化发展道路。预计公司16、17年归母净利润分别为39.96、46.81亿元,给予目标价21元/股,对应2.3倍16倍PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。