美康生物:业绩基本符合预期,试剂延续快速增长态势

投资要点

事件:公司公告2016年上半年实现营收3.8亿元,同比23.2%;归母净利润8550万元,同比+27.6%;扣非后归母净利润7051万元,同比+9.4%。经营性现金流量净额2384万元,同比+7.8%;EPS0.25元。

业绩基本符合预期,试剂延续快速增长态势。公司2016H1实现收入3.8亿元,同比+23.2%,从收入结构上看,试剂、仪器和医学诊断服务分别贡献3.2亿元、2878万元和3150万元,同比分别为+28.9%、-14.7%和19.7%。其中公司体外诊断试剂实现收入增速远超迈克生物、九强生物和利德曼等生化试剂不到10%的收入增速,我们认为主要原因有两方面:1)公司主要客户在地市级医院,行业增速相对三甲医院较快;2)公司先后收购或设立了新疆伯晶伟业、江西美康、美康涌元和重庆美康等并表影响,扣除后预计收入增速在10%左右。从盈利能力上看,由于高毛利率的体外诊断试剂占比增加,带动公司毛利率整体提升约1.1个百分点。期间费用率方面,由于并表因素等影响,公司期间费用率整体提升了2.9个百分点。公司实现扣非后归母净利润7051万元,同比+9.4%,主要系募集资金购买理财产品产生1400万左右的投资收益。扣除投资收益后,公司净利润率应同比下降2.4个百分点。考虑到公司还有内蒙古美康、安徽美康、上海日和、山东日和、南京三和及安徽三和等并表,同时也有望带动公司自产产品上量,我们认为公司收入和业绩仍将延续快速增长态势。

发展“产品+服务一体化”的商业模式,打造专业医学检验集约化系统供应商。

公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一,销售能力和执行能力显著。

公司上市后进行了大量的资本运作,在产品线方面:通过自研+外延,布局了生化、免疫、分子、血球等产品线;在第三方诊断服务方面:除了德盛检验所外,公司通过外延取得了上饶、金华、北京和福州四家检验所;在渠道方面:公司先后收购了新疆、重庆、宁波、上海、山东、安徽、南京和杭州8个区域的渠道商;在检验科整体打包模式刚刚兴起的行业机遇下,公司提出发展产品+服务一体化,通过上述布局,公司为打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础。

盈利预测及评级:预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.56元、0.65元、0.80元,对应PE分别为62倍、53倍、43倍。考虑到公司在IVD全产业链和全产品线的战略布局,致力于打造诊断产品+诊断服务一体化的商业模式,且从一季报公告显示出公司还存股权融资并积极外延并购预期,预计下半年催化剂较多,维持“买入”评级。

风险提示:外延渠道并购及整合进度或低于预期;POCT及新产品产品放量速度或低于预期。