恒逸石化:业绩符合预期,文莱项目稳步推进

事件:

8月25日公告,公司上半年实现营收136.94亿元,同比下滑7.27%,归属于上市公司股东净利润3.52亿元,EPS 0.27元,同比增长219.01%,扣非净利润2.69亿元,同比增长151.63%。同时公司预告因PTA供求关系改善和下游需求回暖,公司2016年1-9月份累计净利润5.00亿元~6.00亿元,同比增长5002.14%~6022.57%。

投资要点:

“金融+石化”助业绩大幅增长

公司上半年实现营收136.94亿元,YOY -7.27%,归母净利润3.52亿元YOY 209.01%。业绩大幅增长主要有以下原因:1)公司累计持有浙商银行4.17%的股份,上半年这部分股权贡献投资收益1.97 亿元。2)费用下降,因转让上海公司股权,管理费用下降16.12%至1.36亿元;受益负债下降、利率下行及汇兑收益增加,公司财务费用下降31.13%至1.78亿元。3)PX-PTA-聚酯产业链利润下沉,过去几年PTA产能大幅增加而PX供给不足,因此PX盈利丰厚,但这种状况正表现出变化,亚洲地区PX扩产较多,大量出口中国将带来PX供给宽松,PTA行业实际开工提升,龙头对行业控制力增强,因此产业链利润有望下沉,从联营企业逸盛大化和海南逸盛看,上半年分别实现净利润5539.12万元和2059.79万元,盈利较上年同期改善明显。

员工持股彰显信心,文莱项目稳步推进

公司7月9日发布员工持股计划,筹资不超过9890万元,按照2:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,规模上限29670万份,7月7日公告恒逸集团及其附属企业通过二级市场购买方式增持公司股份不超过10420份,两者合计40090份,此时员工持股彰显员工对于未来发展的信心。7月21日公司公告,其非公开发行方案获得证监会核准,募资不超过38亿元用于文莱 PMB石油化工项目的建设,文莱项目的实施将实现PX和MEG的部分自给,打通石油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链,同时具有300万吨的成品油加工能力,截止2016年6月,文莱项目已累计投资1.62亿美元,项目稳步推进,预计2018年完工投产。文莱当地油气资源丰富,税收、物流、能源成本均具有较大的优势,预计项目投产后公司盈利能力将大幅提升。

维持“推荐”评级

不考虑文莱项目定增摊薄,预计16-18年公司EPS分别为0.56、0.66和0.75元,对应当前的股价11.27元,PE分别为20.8X、17.5X、15.4X。考虑到未来PTA盈利能力改善,且公司极具弹性,文莱项目值得期待,维持“推荐”评级。

风险提示

1)翔鹭石化复产,PTA行业开工率下降;2)文莱项目进度不达预期;3)原油价格大幅波动。