2016年上半年盈利维持高增长。公司2016年上半年营业额61.46亿元,同比增长7.25%。毛利30.36亿元,按年升17.83%。净利润10.33亿元,按年升25.64%,盈利保持较快增长。分板块来看,创新药/普药/抗生素/维生素C/咖啡因分别占公司收入的36.9%/34.4%/11.9%/11.0%/5.8%。上半年抗生素业务收入同比下滑21.4%,但是创新药/普药/维生素C/咖啡因业务收入分别同比增长34.9%/9.2%/17.0%/8.7%。我们估计创新药业务毛利率接近80%,高毛利产品增长带动公司毛利率从2015年上半年的44.9%提升到49.4%,净利率从14.5%提升到16.9%,总体看公司在2016年上半年盈利保持高增长。
脑卒中药物恩必普将维持高增长。公司创新药板块中,恩必普/欧来宁/玄宁/肿瘤药分别占收入的55.3%/23.4%/10.3%/11.0%。恩必普胶囊和注射液主要用于用于治轻、中度急性缺血性脑卒中。急性缺血性脑卒中(急性脑梗死)是最常见的卒中类型,约占全部脑卒中的60%~80%,因此这类药物有广阔市场需求。恩必普是国内自主研发的第三个1.1类新药,连续被《中国脑血管病防治指南》、《中国急性缺血性脑卒中诊治指南2010》、《中国急性缺血性脑卒中诊治指南2014》列为指导用药,因此学术推广非常容易做。恩必普2012-2015年收入增速分别为47%/42.6%/35.4%/32.6%,2016年上半年增速为40%,其中注射液增长高达63.6%。产品在招标中价格比较稳定,而且拥有很高的市场认可度。恩必普胶囊于2005年推出,已经进入1300多家医院,但是注射液因为2010年才推出,因此仅仅进入400多家医院,销售网络还有很大拓展空间,因此恩必普将维持高增长。
欧来宁和玄宁将维持稳定增长。欧来宁和玄宁分别用于老年痴呆和高血压治疗,过去2年中受到一定招标降价影响,但是老年痴呆和高血压药物刚性需求不变,这两种药品在国内都拥有非常高的市场知名度,因此预计销量和收入将维持稳定增长。
肿瘤药板块收入增长将随招标进展加快。公司肿瘤药产品主要包括多美素(用于巴瘤、多发性骨髓瘤、卵巢癌、乳腺癌等恶性肿瘤)、津优力(用于用于预防化疗后引起的白细胞减少、降低发热性中性粒细胞减少引起的感染发生率)、艾利能(用于神经胶质瘤和脑转移瘤的治疗及癌性胸腹水的辅助治疗)。
这些产品于2012年以后推出,因此过去几年受制于招标进展。多美素是强生Doxil的仿制药,疗效和安全性较高,而且石药的推广能力明显强于主要竞争对手复旦张江,因此市场占有率已经从20144Q的24%提升到2016年1Q的42%。目前国内使用该药物的医生仅几百人,因此还有很大拓展空间。津优力是国内首个预防中性粒细胞减少的长效药物。中性粒细胞减少是化疗后常见症状,而使用长效药物明显比短效药物方便,因此津优力在推出后2014/2015/20161H销售收入分别同比增长5.23倍/1.28倍/73%,目前使用该药物的医生仅800多人,未来还有很大拓展空间。
公司拥有丰富新药储备。公司拥有170多种在研新药,包括15种1类新药,其中预计有3个重磅产品将在1-2年内获批,上市后将给公司带来新动力。
投资建议:彭博预测公司2016E/2017EEPS分别为0.35元/0.42元人民币,2016E/2017EPER分别为21.1倍/17.4倍,我们认为估值有提升空间。
风险提示:i)药品降价幅度大于预期;ii)招标进度慢于预期;iii)新产品不能如期推出;iv)新产品上市后销售推广慢于预期
首页
微信公众号
证券之星APP
