国元证券:盈利改善空间大,员工持股+定增促发展

业绩简评

公司发布2016年中期业绩,实现营业收入14.0亿元,同比下降61.2%;归母净利润5.1亿元,同比下降72.9%;截至6月末,公司总资产672.4亿元,较年初下降7.3%;净资产196.0亿元,较年初下降1.7%;EPS0.21元,同比下降71.6%;ROE2.2%,同比减少6.07个百分点。经营分析

1、上半年公司业绩同比降幅较大,主要受市场交易额和投资收益下降影响,盈利改善空间较大。上半年受市场波动影响,公司实现营业收入14.0亿元,同比下降61.2%;归母净利润5.1亿元,同比下降72.9%;ROE2.2%,同比减少6.07个百分点。6月末,公司净资产达到196.0亿元,较年初下降1.7%,主要受分红和投资资产公允价值减少影响,公司2015年分红4.8亿元。

2、上半年公司业务收入主要来自经纪、信用和投行业务,业务结构中,投行、资管占比上升,自营占比下降。上半年,公司经纪、信用、投行、自营、资管分别实现业务收入6.6、4.0、1.8、1.2、0.3亿元,占营收比例分别为47.3%、28.8%、12.8%、8.4%及2.3%,其中,投行业务占比提升8.2个百分点,资管业务占比提升1.3个百分点,经纪和信用业务占比保持持平,自营业务占比下降。投行业务收入实现正增长,但人工成本也增长较快,需要提升投产比。上半年,公司实现投行业务收入1.8亿元,同比增长8.9%;实现营业利润1.0亿元,同比下降2.1%,完成3单再融资、3单并购重组、7单债券,推荐新三板挂牌数量30家。

3、员工持股、定增将助力公司发展,提升公司经营效率和业绩盈利能力。

公司员工持股和定增同步推进,定增拟募集不超过42.9亿元,募集完成后,公司净资产将达到240亿左右,资本实力进一步增强,募集的资金中将有30亿用于发展信用业务,未来公司的投行、信用业务依托公司在安徽省的区域优势资源,将有较大发展潜力。

公司员工持股股份来源为2015年9月救市回购的股份,合计2956万股,占公司总股本1.5%。员工持股计划已获得安徽省国资委批准。

投资建议

对于金融企业的发展,最重要的因素主要为三点,即牌照、资本和人才,此次员工持股计划和定增的推进,将为国元发展带来新一轮起飞的动力,通过深耕安徽、辐射全国,发展投行和信用业务拉动其他业务发展,公司新一轮的起飞值得期待,同时,公司对于员工持股计划的探索,也必将为行业考虑人才激励产生积极的重要的影响。

我们看好公司未来发展,预计2016/2017/2018年EPS为0.9/1.0/1.2元,对应PB为1.9X/1.8X/1.7X,维持“买入”评级。