上峰水泥:高业绩弹性标的,华东区旺季已近

报告期内业绩同比下降72.3%,EPS0.02元。

2016年1-6月公司实现营业收入9.8亿元,同比下降0.15%,归属上市公司股东净利润0.15亿元,同比下降72.3%,扣非后归属上市公司股东净利润0.13亿元,同比下降53.4%,每股收益0.02元。单2季度实现营业收入6.3亿元,同增31.6%,归属上市公司股东净利润0.46亿元,同增79.8%,扣非后归属上市公司股东净利润0.43亿元,同比增长733%,单季贡献每股收益0.06元。2016上半年全国水泥熟料产能利用率较低,价格较去年同期下降;虽公司产品结构优化,水泥产品销量提高,但受价格低迷影响,公司上半年利润率下降,引致业绩同比下降72.3%。2季度景气度恢复,公司业绩敏感性高,营收及净利润呈现快速增长。

综合毛利率上升,期间费用率上升。

报告期内公司综合毛利率19.1%,同比上升1.5个百分点;销售费用率为3.8%,同比下降1个百分点,管理费用率、财务费用率分别为9.4%、4%,同比上升3.2、0.6个百分点。期间费率17.2%,同比上升2.8个百分点。单2季度,公司营收同增31.8%;综合毛利率24.5%,同升8.5个百分点;销售费用率为3.3%,同比下降2个百分点,管理费用率、财务费率分别为8.3%、4.9%,同比分别上升2和1.9个百分点,期间费率16.5%,同比上升2个百分点。

熟料产品毛利率上升幅度大,华东地区营收下降。

报告期内,分产品,熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他产品毛利率分别为17.1%、20.3%、22.8%、41.2%、0.6%,较去年同期分别变动8.6、-1.2、-5.0、-0.8个百分点,熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他产品营业收入占比分别为41.3%、53.2%、3.3%、1.2%、1.1%,毛利润占比分别为37%、56.6%、3.9%、2.5%、0.04%。报告期内,分地区,华东及新疆地区营业收入占比分别为91.3%、8.7%,华东地区营业收入同比下降7.7%。

盈利预测与投资建议。

上半年公司产品结构改善,水泥产品销量提升,但因华东地区价格下降影响,营收与业绩下降;分季度看公司2季度营收增长31.6%,业绩增长79.8%,盈利弹性高;华东区在国内属供需格局较优者,临近4季度年内需求最旺季,量价回升带来盈利继续改善可期,且公司业绩对熟料价格敏感性高;公司积极推进“一带一路”沿线布局,吉尔吉斯斯坦与乌兹别克斯坦水泥项目进展顺利,预计17年初起可逐步放量贡献业绩;近期公司收购上峰房地产有限公司,推动产业链优化与延伸。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.45和0.57元,目标价7.2元,“增持”评级。

风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下降;原材料和煤炭价格波动风险。