泰格医药:中报增速是今、明年的最低点,三大行业催化剂促进业绩“V”形反转

事件:公司今日公告了2016年中报:收入、净利润、扣非净利润分别为5.66亿元、7815万元、6851万元,分别同比增长32.48%、2.93%、负3.12%,EPS0.17元,每股经营性现金流0.0454元,业绩符合预期。2季度实现收入2.91亿元、净利润3794万元、扣非净利润3211万元,同比分别增长38.2%、负5.25%、负6.62%。

2016年中报回顾和分析:报告期新增子公司韩国DreamCIS和北医仁智,并表收入分别为4698万元、2480万元,扣除该并表因素,公司主营收入同比增长15.89%;韩国DreamCIS和北医仁智,归母净利润分别为负683.78万元、499.96万元,扣除该并表因素,公司净利润同比增长5.35%。

受并表韩国CRO子公司及CFDA临床试验核查两项因素影响,CRO业务毛利率同比下降了15.41个百分点。临床试验技术服务收入2.1亿元,同比增长58.55%,若剔除DreamCIS贡献4698万元和北医仁智并表因素,收入同比增长4.46%。临床试验技术服务毛利率32.74%,同比下降了15.41个百分点,主要是因为:1)2015年10月,CRO子公司--韩国DreamCIS纳入并表范围,现阶段DreamCIS采用低价格、高质量的销售政策来抢占市场、签署合同金额同比增长了30%左右,但其毛利率较低,仅5.57%,因此拉低了公司CRO业务的整体毛利率。2)临床试验技术服务业务受到CFDA临床试验自查核查的影响,项目进度放缓,而且导致临床实验成本上涨、公司已签定的老CRO订单(价格已定)因此其营业成本增速大于营业收入增幅,该因素造成公司临床试验技术服务整体毛利率下降了7.6个百分点。

公司的非CRO业务--临床研究相关咨询服务(特别是子公司杭州思默的SMO业务)不受CFDA监管影响、保持了快速增长,毛利率平稳。营业收入3.5亿元,同比增长了21.08%。毛利率46.78%,同比微降0.01个百分点。

我们认为:公司正面临来自行业层面的三项股价催化剂:1)预计下半年仿制药一致性评价(含BE)进度将显著加快;2)预计下半年将新增一些二级和三级医疗机构获批临床试验资质;3)预计行业前期撤审的部分品种将在下半年重新申请注册和补充临床试验。

维持盈利预测和买入投资评级:公司是我国CRO行业龙头,当前正面临巨大的仿制药一致性评价的政策红利和去年7月22日临床试验核查带来的CRO存量洗牌机遇,我们判断CRO行业(包括仿制药和创新药)当前正处于“V”形反转的底部。预计今年中报增速是公司今、明年的最低点。预计公司收入、利润增速将从三季度开始反转,全年增速前低后高,呈“V形”走势。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长25%/60%/45%,EPS0.41/0.66/0.96元,维持“买入”评级。

风险提示:公司已签定的老CRO订单(价格已定)、由于CRO成本上涨导致毛利率下滑、拖累整体毛利率。