炬华科技点评报告:上半年产品结构优化,下半年新业务值得期待

2016上半年营收5.6亿元,同比增长7.37%,归母净利润1.27亿元,同比增长20.6%,基本合预期。公司发布2016年半年度报告,报告期内公司实现营业收入5.6亿元,同比增长7.37%;实现归属母公司净利润1.27亿元,同比增长20.6%。对应EPS为0.35。其中2季度实现营业收入3.44亿元,同比增长9.61%,环比增长57.92%;实现归属母公司净利润0.76亿元,同比增长20.69%,环比增长47.33%。2季度对应EPS为0.21元。公司在业绩预告中预测盈利区间为1.16-1.37亿元,此次业绩处于预测中间量,基本符合预期。

仪器仪表主营业务毛利率36%,同比提升了4个百分点。电工仪器仪表业务主要包括电能表(三相和单相)和用电信息采集(专变和配变终端,集中器),公司在上半年第一批国家电网电能表集中招标中中标12个包,总计106万表,中标金额约2.6亿元。报告期内三相表营收2.24亿,同比增长76%,单相表营收1.5亿,同比下降37%,三相表的价格和毛利水平都要高于单相表,所以由于产品结构向好,毛利率整体提升4个百分点。电网从去年四季度看很多中标的合同都没有交货,去年结转订单增多;同时公司收购“Logarex智能电表公司”100%股权,Logarex智能电表公司是欧洲智能电表及AMI系统的供应商之一,为炬华科技拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础,所以整体来讲今年业绩弹性较大。

智能电表上一轮更换周期接近尾声,新一轮周期即将开启。电表行业今年整体的招标量程下滑趋势,2016年前两批累计招标514万只表,去年同期633万只,智能电表集中招标从10年开始经历了一轮长达5-6年的更换周期,目前智能电表的覆盖率已经接近80-90%,未来电表将从窄带载波向宽带载波或者窄带+微功率的双模方向发展,新技术要求下电表企业将迎来新一轮的更换周期,将对电表主业形成强有力的支撑。

并表纳宇电气导致三大费用率有所上升。2016年上半年销售费用1,721.76万元,较上年同期增长21.64%,主要系本期收购子公司上海纳宇电气纳入合并范围,工资和差旅费用等比去年同期有所增长所致;管理费用4,501.61万元,较上年同期增长30.32%,主要系本期收购子公司上海纳宇电气纳入合并范围,研发费用和工资比去年同期有所增加所致;财务费用-818.22万元,较上年同期减少了11.15%,主要系存款利息收入减少所致;2016年上半年公司预收账款为0.09亿元,年初为0.65亿元,下降较大;应收账款5.35亿元,较年初增长41.3%;存货2.5亿元,较年初减少24.8%,积极清理库存贡献收入。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为-0.53亿元,去较上年同期增加35.06%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所减少所致。

公司拟募集资金10.5亿元,依托物联网发展智能用电,同时拓展产品线加大研发和营销力度。公司7月12日公告非公开发行预案,发行不超过6100万股,募集资金不超过10.5亿元,用于公司能源需求侧物联网信息平台项目、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造项目、智慧能源技术研究院项目、营销及技术服务的网络建设项目和补充流动资金。其中4.82亿元用于投资智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设项目,2.74亿元能源需求侧物联网信息平台生产建设项目,2.30亿元用于智慧能源技术研究院建设项目。

参股太古电力拓展需求侧管理新业务,收购水表炬源智能和能效平台纳宇电气布局缜密。在电力体制改革的大背景下,用户侧出现新的商机,公司今年动作频频,先是收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向,在发展传统电能表业务的同时,利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累,辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力,集成电、水、气、热四种基本能耗计量,积极布局四表合一采集试点工作;随后收购纳宇电气100%股权,纳宇电气是国内用户侧智能电力仪表和能源管理系统集成的领先企业,主要供给轨道交通、楼宇自动化、工矿企业、智能开关柜、低压变配电系统等下游领域,公司与纳宇电气的平台和市场资源可以形成很好的共振,纳宇电气对赌业绩为16-18年分别完成净利润0.196、0.219、0.245亿元;6月产业基金增资太古电力,参股4.76%,达成合作伙伴,共同开拓需求侧响应市场,太谷电力是专业从事电力行业电能管理技术研究与整体解决方案的专业公司,拥有目前国内领先的电力用户电能管理技术与电能分析、优化、评估技术,预测2016年、2017年、2018年销售收入1.0亿元,1.5亿元,2.3亿元,净利润不低于3000万元,4000万元,5000万元。

投资建议:由于一季度开始纳宇电气开始并表,我们预计公司2016年-2018年的归属于上市公司股东的净利润分别为3.00亿元、3.6亿元、4亿元,同比增速分别为25%、20%、11%;EPS分别为0.82元、0.99元、1.10元。随着公司布局日趋完善,政策利好不断下发,用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段,同时考虑公司在智能水表和能源互联网行业里均有低估值的优势,给予公司“买入”的投资评级,目标价为30元,对应于2017年30倍PE。

风险提示:用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。