金禾实业中报点评:基础化工稳步发展,精细化工表现优异

事件:

金禾实业发布半年度报告,公司2016上半年上半年实现营业收入16.7亿元,同比增长5%;实现归属母公司股东净利润2.36亿元,同比增长100%。其中,全资子公司金丰投资第一季度完成了拆迁清算,确认收益实现净利润8000余万元;扣除非经常性损益后,归属于上市公司股东的的净利润1.5亿元,同比增长51%。

观点:

公司经营状况显著加强,精细化工表现优异。2016年上半年,公司实现营业收入16.67亿元,较上年同期增长5.05%,实现归属母公司所有者的净利润为2.36亿元,较上年同期增长100.40%。其中公司主营产品安赛蜜实现销售收入1.6亿元,同期增长35.92%,销量同比增长32.02%;甲、乙基麦芽酚0.7亿元、1.5亿元,同比增长26.39%、35.53%。精细化工产品的销量和价格均上涨,主要原因是市场供给格局发生变化、公司的市场份额进一步扩大、下游市场需求进一步扩大等多种原因。受益于精细化工产品的毛利率提升,预计2016Q1-Q3净利润同比增长90%-120%。

精细化工和基础化工相辅相成。公司的基础化工和精细化工业务,具有发展的协同优势,降低公司生产成本,增强抗风险的能力。上半年公司基础化工产品总体产品价格有所上升,毛利率达到16.50%,较上年同期增长5.30%;基础化工的业绩弹性较大,在景气周期内产品价格的提升能够进一步提升公司的毛利率。近期公司的基础化工产品三聚氰胺由于部分厂家的停产导致的价格上涨,同时原料端价格的持续低迷有望给公司带来超预期的利润。

技改+扩产+新项目,布局合理。公司依靠技术创新,利用创新成果,对生产工艺、设备持续进行技术升级改造,先后完成了年产500吨三氯蔗糖项目、12000吨安赛蜜扩建项目及年产20万吨双氧水项目等多项技改项目、新建项目的建设,提高了生产效率,扩大产能,降低了生产消耗,确保公司经营安全、持续、稳定、高效。公司的500吨三氯蔗糖已经开始正式投产,在建1500吨,投产期6-8个月,预计17年初投产,新增产能在明年年初投产后将给公司带来新的利润增长点。

结论:

金禾实业利用自身优势,对基础化工进行技术改造,一体化优势明显,大力发展精细化工,目前主要的产品安赛蜜等前景广阔,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为35.49亿元、40.30亿元和40.43亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.38亿元、3.44亿元和3.68亿元,每股收益分别为0.61元、0.63元和0.67元,对应PE分别为24X、23X、22X。我们看好公司发展,给予公司“强烈推荐”评级。