中信证券2016年中报点评:业务结构极均衡,龙头券商迈向国际化

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公司发布2016年中报:上半年实现营业收入181.59亿元,同比下降41.63%;归属于母公司股东净利润52.42亿元,同比下降57.96%,EPS为0.43元;归属于母公司股东净资产1362.2亿元,BVPS为11.24元。

投资要点

业务结构极其均衡,境外收入占比回升:受市场行情影响,公司上半年业绩下滑57.96%,经纪、自营、投行、资管、利息、其他业务比重分别为26.6%,23.2%、16.6%,17.7%,5.5%、10.3%,经纪+自营比重仅49.8%,业务结构极为均衡。上半年境外业务占比达到11.22%,较15年有所提升,彰显公司打造国际投行战略规划。

佣金率处于高位,经纪业务高端化转型明显:公司上半年经纪业务收入46.97亿元,同比下滑52.97%,股票、基金交易量市场份额5.7%,市场排名第二。基于差异化的高端客户服务,公司佣金率维持较高水平(16Q2为0.068%,行业平均为0.041%),持续高于行业平均。同时公司推进经纪业务线上线下联动,目前拟新设33家营业部,以扩大客户基础,并积极推动网点转型业务落点及入口。

境内境外协同发展,投行业务保持领先:上半年投行业务收入29.4亿元,同比大幅增长59.27%,合计完成A股主承销金额1468.5亿,市场份额达15.2%,排第一;完成债券类主承销金额1898.1亿,市场份额2.45%,排第二。国际业务方面,中信国际与中信里昂证券在亚太区资本市场占据领先地位,自15年整合里昂证券以来已执行了价值250亿美元的IPO及配售项目、价值85亿美元的债券项目及30亿美元的并购咨询项目,凸显合并后的协同效应。

资管规模扩大,继续保持行业首位:公司资产管理业务以发展机构业务为重点,依靠财富管理业务和创新业务实现提升,截至6月末受托管理资产规模达1.55万亿元,较15年底增加4798.54亿,受托总规模及市场份额继续保持行业第一。

自营推进创新转型,量化、另类投资领先行业:公司推进股票自营战略转型,注重风险收益比,积极管理风险。同时积极开展另类投资业务,以量化交易为核心,开拓多市场、多元化的投资策略,目前已开展股指期现套利、境内宏观策略、组合对冲基金等多种策略。

投资建议

公司作为龙头券商,综合实力强劲,业务结构极为均衡,投行、资产管理业务绝对优势显著,且积极推进创新转型及国际化发展,未来拟打造国际大投行。预计公司16、17年归母净利润分别为100.2、113.9亿元,给予目标价20元/股,对应1.6倍16PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。