恒逸石化:行业景气度提升带动公司业绩触底反弹

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入136.9亿元,同比减少7.3%;归母净利润3.5亿元,同比增长219%。公司预计2016年1-9月归母净利润5~6亿元,同比增长50~60倍。

聚酯纤维业务复苏迹象明显。聚酯纤维业务上半年贡献了41.7亿的营业收入,占总收入的30%,但是毛利润高达2.3亿元,占总毛利润的45%。今年上半年,华东地区POY和DTY均价分别上涨约700和900元/吨,提高了公司涤纶长丝的盈利能力,POY和DTY的毛利率分别提高了1.17和0.38个百分点。涤纶长丝行业经历了4年时间的低迷,目前供需格局逐步转好,未来产能增速不及需求增速,预计公司的聚酯纤维业务在行业景气度上升的带动下稳步增长。

PTA供求关系矛盾有效趋缓。随着落后产能的逐步淘汰,PTA行业的供需矛盾逐步得到改善,目前有效产能的开工率比较高。公司拥有610万吨的PTA权益产能,并坚持推进大规模装置和节能降耗技术的应用,在同行业中具有很大的竞争优势。公司根据市场行情的变化,创新性地提出并实施了价差套保经营模式,同时按照三网均价推出现货均价结算模式,有效的增强了PTA板块的盈利能力。目前,PTA行业仍处于行业整合期,PTA价格基本处在大型装置的微利状态下,这将有助于进一步淘汰僵尸产能,促进行业的进一步复苏。

文莱项目进展顺利。公司为文莱项目筹集不超过38亿元的定增方案已获得证监会核准,预计今年三季度完成方案实施。另外,文莱项目的设计和施工进展顺利,预计2018年投产,届时公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯纤维的完整产业链,进一步提高自身竞争力和抗风险能力。

剥离不良资产,降低营运费用。公司剥离了大幅亏损的上海恒逸,降低了管理费用;公司调整了PTA的销售结算政策,改由客户承担运费,因而销售费用同比降低了62%;受益于利息支出减少和外汇套期保值业务,公司财务费用同比降低31%。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.53元、0.67元、0.84元,对应动态PE为21倍、17倍和13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1)油价可能大幅波动带来的风险;2)装置运行或不及预期带来的风险;3)PTA供需格局可能出现恶化带来的风险。