东江环保:业绩符合预期,国资入驻构筑新腾飞起点

业绩基本符合预期,16H1利润同比增加18.68%

16H1实现营收11.70亿(+4.57%)、归母净利润2.06亿(+18.68%)。营收增速放缓,主要因为①剥离家电拆解业务及补贴基金单价下调导致拆解业务营收下降;②财税78号文影响导致无害化业务营收增幅下降(增值税即征即退70%);③金属价格持续走低一定程度上影响了资源化营收增长。公司12-15年半年净利占全年比例约53%,公司公告预计16年1-9月净利润15-40%增长。

16H1公司资源化、无害化、市政废物、废旧家电拆解、环境工程营收占比为30%、29%、12%、11%、10%;无害化占比进一步加大,业务结构持续优化。

综合毛利率36.50%(+2.92pct),综合净利润率18.95%(+1.22pct),盈利能力持续提升,其中资源化、无害化、市政废物、废旧家电拆解毛利率分别为32.19%、49.96%、25.6%、9.46%、26.99%,较上年同期变化+2.12pct、-9.45pct、+8.68pct、-3.08pct、+6.84pct,无害化业务毛利率较上年同期减少主要是受到财税78号文影响(于15年7月执行),与该业务15全年毛利率保持相近水平。

16年公司取得国内首个危废处置PPP项目,主要项目推进顺利

①16年公司取得泉州危废处置中心项目,与厦门绿洲形成协同,且为公司后续进一步拓展福建危废市场打下基础,是公司在投融资及运营方式上的创新。②新建、扩改项目稳步推进,项目环评进展可喜(见正文),主要项目进展顺利,已有产能进入加速释放期,尽管前半年增速有所放缓,我们仍维持对于全年的盈利预测。

“民营+国资”“技术+资本”奠定公司第二轮腾飞基础①继溢价30%(22.126元/股)受让原董事长张维仰7%股权后,广晟全额认购东江20亿定增(锁三年,发行价17.07元/股),持股比例有望达20.27%,明年或成为第一大股东,公司实际控制人将变更为广东国资委。②广晟入驻捍卫公司广东危废龙头地位,“国资+民营”“技术+资金”有利于公司全国范围内开拓项目。

盈利预测

公司主业稳健,引入广晟+股权激励,体现长远布局的战略眼光,奠定公司新一轮成长基础;未来有望在全国范围内立足危废辐射大环保。我们重申公司是我们多年持续推荐的赛道好、质地好的细分龙头,预计公司16/17/18年摊薄后EPS分别为0.46/0.60/0.80元,PE分别42/32/25倍,维持“买入”评级。