富安娜:大环境不景气期间费用上升致业绩有所下滑,大家居战略持续推进安全底充足前景依然可期

1.事件

2016年上半年,公司实现营业收入8.81亿元,同比增长2.15%;归母净利润1.69亿元,同比下降7.41%。二季度单季,公司实现营业收入4.50亿元,同比增长12.46%;归母净利润0.81亿元,同比下降1.28%。

上半年,公司毛利率51.21%,同比下降0.83pp。二季度,公司毛利率51.54%,同比下降1.34pp。

2.我们的分析与判断

(一)上半年营业收入小幅上涨,电商、大家居业务持续推进

在房地产及相关行业持续不景气的大背景下,报告期内公司实现营业收入8.81亿元,小幅上涨2.15%;实现毛利率51.21%,同比下降0.83pp。传统销售渠道方面,公司继续调整开店策略,淡化数量增长并对现有门店升级改造,再次获得向上动力;同时,电商等新渠道业绩持续增长。大家居业务也按计划推进,首个家居旗舰店已在今年7月17日试业。

(二)受毛利率略降、销售费用及财务费用上升共同影响,净利润有所下滑

报告期内,公司期间费用率为28.07%,较上年增加2.09pp。其中销售费用为2.14亿元,同比增长9.73%,主要为店面升级改造所致;管理费用为3,706.16万元,同比下降5.77%;财务收入为344.46万元,同比下降65.36%,主要因为理财利率下降。在毛利率略降、期间费用上升的共同影响下,公司上半年实现归母净利润1.69亿元,同比下降7.41%。

(三)报表质量方面,上半年存货略升、应收下降,经营性现金流大幅改善

上半年,存货为5.88亿元,较年初上升0.54亿元,存货周转率0.77,较往年同期略有上升,可见公司对渠道存货的把控良好;应收账款为1.22亿元,较年初大幅下降0.72亿元,应收账款周转率为5.58,处于历年低位,系15年四季度应收账款骤升所致。上半年,经销商回款促进经营性现金流大幅改善,同比增长268.75%至7,772.20万元,营收质量良好。

(四)大家居业务持续推进,公司对控费充满信心。

在大家居业务方面,公司首个家居旗舰展示店已于2016年7月17日试业,并计划在今年下半年在总部所在地区开设若干直营店。在上半年净利润下滑的背景下,公司对Q3的业绩增速预期在-10%至10%之间,说明公司对于在推进大家居业务的进程中对费用的把控依旧充满信心。

(五)16年公司继续推进股权激励计划,业绩达标动力充足。

2016年2月1日公司公告限制性股票激励计划,4年内按照10%、20%、30%、40%的比例解锁;解锁条件为,以2015年业绩为基准,2016、2017、2018、2019年收入增速不低于3.00%、6.09%、9.27%、12.55%。

第一期解锁条件要求16年较去年营收增长不低于3%,限制性股票授予价格为4.8元/股,授予总额2000万股,授予对象总计559位中高级管理及业务人员,因此我们认为下半年公司管理及业务人员有充足动力完成业绩指标。

3.投资建议:

公司当前市值为79.73亿元,对应16年净利润市盈率20.6倍。公司主业经营稳健,定制大家居业务历经三年内部打磨,今年将逐步推向市场开始落地。尽管上半年利润有所下滑,我们依旧认为公司主业稳定、安全底充足。同时,公司定制大家居业务进入业务突破的关键时期,有希望迎来估值与业绩的双提升,继续“推荐”!

4.风险提示:

需求持续低迷,大家居业务整合不达预期。