赢合科技点评报告:中报符合预期,深耕整线解决方案

2016年上半年净利润同比+89%,业绩增幅明显

公司上半年实现营业收入3.26亿,同比+104.8%;归母净利润0.58亿,同比+89.4%,业绩符合预期。分产品看,锂电池专用设备作为唯一主营业务,营业收入为3.15亿,同比+102.2%,占总营业收入96.54%。我们认为,公司业绩增长得益于国家对新能源产业的支持,下游锂电池行业处于高速发展期,带动市场对锂电池设备需求增加。更重要的是,公司把握机遇,率先在业内推出整线解决方案,整线优势明显,带动利润大幅增长。

综合毛利率41.97%,锂电池专用设备毛利率上升

上半年综合毛利率41.97%,同比+8.13pct。分产品看,主营业务锂电池专用设备毛利率为42.56%,同比+8.79pct,毛利率提高原因是营业成本同比速率低于营业收入增速,规模效应明显,整线方案带来成本摊薄。三项费用率合计18.9%,同比+2.57pct,销售、管理费用率同比+0.99/+1.73pct,其中管理费用率增加系人员和研发费用增加。

赢合深耕整线解决方案,是纯正的动力锂电供应商

目前赢合是国内唯一可以提供整线解决方案的供应商,动力电池设备占销售收入80%以上。公司整线布局完成后,将继续整合锂电芯生产各工序,打造自动生产线以提高整线智能化水平和通线率,这也是今后锂电设备发展的必然趋势。去年南京国轩3亿按时产线交付,公司从合同签定到最终整线设备安装调试完仅4个月,锂电设备交付周期得到极大缩短。目前大部分客户已从单机采购转向分段采购或整线采购,客户粘性不断提高,CR6超过80%。今年以来,公司已先后与合肥国轩、青岛国轩、深圳沃特玛分别签下0.9/1.517/2.35亿订单,合同款共计4.77亿,是2016H1营业收入的1.46倍。未来随着产能提升,公司会开发相关代采产品以摒弃代采模式(南京国轩整线方案中部分前端设备是代采),进一步提升整线交付模式的毛利率。

横向收购东莞雅康,提高锂电池设备市场占有率

公司8月公布重组草案,拟以4.38亿购买雅康精密100%股权,其中现金支付1.314亿,以64.33元/股发行476.6万股支付3.066亿;同时定增募集资金2.91亿用于支付现金对价和雅康子公司的智能生产设备产能建设项目。从产品上看,雅康侧重前段设备,而赢合优势在于运营、渠道和后段设备。我们认为,对于设备企业而言,整线处理能力是竞争关键,目前雅康和赢合在前段设备上有部分重合,未来前端标准统一后将由雅康来做整合,后端整合由赢合负责,收购雅康有助强化公司整线能力,在规模和业务上充分发挥协同效应。

动力锂电行业处于扩产能周期,三年内景气度均较高

随着国家政策密集出台,动力锂电未来三年的景气度处于上升通道,三年内不会出现行业天花板,且目前锂电产品的电容和能量密度不够,只有当充电耗时长,续航短的问题解决后,才是行业爆发的关键时点。我们预计锂电池设备行业在2016年有70-100亿元市场容量,锂电设备行业未来三年复合增长率30-50%。

盈利预测与投资建议

预计2016/17/18年的EPS分别为1.12/1.46/2.02元,对应PE为64/49/35X。我们看好新能源汽车爆发对设备厂商的需求和公司锂电生产线的战略布局。考虑收购雅康对利润的增厚,维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧