重庆百货:业绩低于预期,整合难度较大

业绩低于预期,1H2016净利润同比降低8.97%

公司公布2016年中报业绩,1H2016实现营业收入181.33亿元,同比降低6.78%,实现归属母公司净利润3.82亿元,同比降低8.97%;扣除非经常性损益的净利润为3.47亿元,同比降低13.85%,折合EPS 为0.85元,低于预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入77.47亿元,同比降低13.14%,归属母公司净利润6270.16万元,同比降低23.56%。

截至2016年6月30日,公司经营网点按同一物理体综合计算有283个,其中:百货业态54个,超市业态150个,电器业态31个,汽贸45个, 其他3个。公司是重庆市内网点规模和经营规模最大的商业企业,在重庆及周边地区已初步形成规模优势。

毛利率同比增加0.9个百分点,期间费用率同比增加2.26个百分点

报告期内营业收入分品类看,百货/超市/电器/汽贸业务的营业收入同比分别变化-5.5% /1.54% /-12.74%/ -18.12%。

报告期内公司综合毛利率为15.85%,同比增加0.9个百分点。分品类看,百货/超市/电器/汽贸业务报告期间毛利率分别为15.64% /13.85% /10.88% /6.09%,同比变化0.22 /0.53 /1.45 /-0.15个百分点。期间费用率方面,1H2016同比上升2.26个百分点,达到12.8%,其中销售/管理/财务费用率分别为9.41% /3.09% /0.29%,同比变化0.43 /0.68 /-0.07个百分点。

重庆垄断优势明显,但短期业绩压力犹存:

公司在重庆垄断优势明显,百货、超市、家电销售三驾马车驱动,相对缓解了业态单一的压力。但鉴于目前的整合一直不达预期,我们认为未来半年经营层面压力较大,短期看点仍在国企改革,但鉴于之前注入两次国资委资产,相对未来再注入资产可能性不大。

下调至增持评级,维持6个月目标价30元

我们调整公司2016-2018年EPS 分别为0.83/0.91/1.05元(之前为1.02 /1.28 /1.49元)的预测,维持公司未来六个月30元的目标价,对应2016年36X 市盈率。公司未来国企改革预期较大,但鉴于前期涨幅较为可观,目前估值有一定压力,建议投资者谨慎操作,下调至增持评级。

风险提示:

宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。