石药集团:恩必普增长强劲,二线产品梯队推广良好

剔除汇率影响,收入/净利润增长12.7%/32.1%:公司上半年收入总额为61.45亿港元,同比增长7.3%,净利润大幅增长25.6%至10.32亿港元。剔除汇率影响,收入/净利润分别增长12.7%/32.1%。创新药业务增长强劲,不考虑汇率影响,同比增长34.9%,远高于行业增长,是公司重要增长动力。

恩必普强劲增长40%,学术推广持续加强:创新药中恩必普强势增长40%,注射液增长64%。增长来自两方面:1)产品进入临床指南给了很高的推荐级别,CFDA给了治疗的批准,为拓展适应症打好了良好基础;2)销售团队持续精耕细作,队伍规模首次超过1000人,招标政策对独家产品影响有限,随着市场精耕细作,未来会有更加强劲的增长。恩必普注射剂目前只覆盖了400家医院,仍处于开发期,空间很大。

抗肿瘤等第二梯队产品发展形势良好:公司多美素、津优力等抗肿瘤产品已经形成产品群,将来销售额都有望达到10亿,目前都处于快速增长期。同时在研产品吉非替尼、硼替佐米、白蛋白紫杉醇等产品将围绕抗肿瘤领域陆续推出新产品,预计17/18年抗肿瘤产品将成为公司第二增长点。

研发投入将进一步加强,但不会大幅影响利润:公司从去年开始研发战略有所调整,思路是增强研发能力,增加研发投入,增加研究领域和技术的高度。瞄准世界一流水准,在国内排在第一梯队,但是不会牺牲业绩和利润的增长,指引的增长率是包括了增加研发费用。公司近年一直在布局研发领域,未来陆续有产品不断推出。

原料产品维持稳定,维C有弹性:维生素C业务同期相比有提高,主要原因是成本降低,同时销量增加。期间公司产品成本降低13%,价格降了11%,导致毛利率提升2%。公司生产规模导致成本优势明显,销量增加,16年的产能有望达到5.5万吨,达到全球需求50%。该产品走出了2年半年的亏损期,开始贡献业绩;咖啡因及其他原料药整体保持稳定。

维持增持评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.43/0.51港元;公司目前股价对应16-18年的市盈率分别为20.3/16.5/14.1倍。考虑到公司现有产品的竞争力,以及强大的研发能力和丰富的后续储备品种,我们维持公司增持评级,目标价8.2港元,对应2016年23倍PE。

风险提示:招标带来价格压力,原料业务竞争加剧