传化股份:物流线上线下业务快速发展

公司业绩大幅增长,非营收入贡献增量。公司实现营业收入23.8亿元,同比下降15.50%;实现归母净利润4.4亿元,同比增加263.82%;实现EPS0.14元。公司主业由于化工行业景气度下滑和萧山公路港搬迁影响,营业利润下滑,不过得益于非流动资产处置损益2.73亿元和政府补助2.87亿元,公司利润大幅增长。

化工业务平稳推进,积极布局国际化战略。2016年上半年,公司化工业务实现销售收入19.13亿元,利润总额1.81亿元,保持相对平稳。公司在稳定中求变化,积极布局国际化战略,拟收购TPCHoldingB.V(拓纳化学)公司100%股权,有望打开新的发展空间。

线上线下业务同步快速发展。传化“物流+互联网+金融”的商业模式持续优化,线上、线下协同快速发展。其中,线下公路港城市物流中心进入全国化加速发展阶段,已运营公路港11个,已开工公路港16个,累计布局82个项目;线上业务全面发力,各类业务覆盖23个省、直辖市,200多个城市,为230万司机、10万物流商提供服务,易货嘀业务在10个城市落地,用户规模6.6万余人,金牌司机会员突破1万。公司已经开始围绕公路运输生态圈,探索孵化连锁团购、行业解决方案和精准运力等多个项目,线上业务有望在今年开始变现。

物流金融业务初步显现。公司依托基础业务,积极开展金融增值服务,已经获取了商业保理资质、融资租赁资质和保险经纪牌照,成立了“传化支付有限公司”,为打造“物流+互联网+金融服务”一体化的中国公路物流新生态奠定了良好的基础。

公司的业务模式符合供给侧改革的需求。公司业务模式有助于提升效率,降低成本,改善道路运输行业的生态环境,数万亿的市场规模将给公司带来巨大的发展空间。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.17和0.29元,PE分别为138x、107x和61x,维持“买入”评级,继续关注变现节点和推进速度。

风险提示:实体公路港推进速度、线上业务变现时点低于预期。