迈克生物:业绩低于预期,仍然看好公司长期发展

投资要点

事件:公司发布2016年中报,实现营收6.69亿元,同比增长30.0%;归母净利润1.65亿元,同比增加20.4%;扣非后归母净利润1.40亿元,同比增加2.9%;经营性现金流量净额-5371万元,同比-425.5%;EPS0.3元。

化学发光仪器和自产生化试剂不达预期+渠道拓展和研发投入加大拖累业绩,但化学发光试剂仍延续高增长态势。公司2016H1的营收同比+30%,净利润同比+20%,整体低于预期。从收入端看:1)公司代理产品实现4.05亿元,同比+53.5%,其中试剂和仪器分别实现收入3.45亿元和6067万元,同比增速分别为64.6%和11.1%,主要系市场拓展及2015年新设的吉林迈克和湖北迈克带来增量市场所致;2)公司自产产品实现收入2.53亿元,同比+2.64%,其中试剂和仪器分别实现收入2.49亿元和477万元,同比增速分别为+17%和-86.1%,仪器方面主要系上半年化学发光产品升级导致出货较低,预计下半年恢复,试剂方面化学发光和生化试剂预计分别实现收入7166万元和1.77亿元,同比增速分别为82.4%和2.2%,即化学发光仍延续高增长态势,而生化试剂大幅低于预期。从期间费用看:公司期间费用率同比上升2.8个百分点,主要为销售费用和管理费用大幅上升。1)公司期间费用同比增长61.4%,主要系公司加大市场拓展及湖北迈克和吉林迈克费用并表所致;2)公司管理费用同比增长36%,主要系研发投入加大,研发费用同比增速61.5%;研发投入和渠道拓展均为公司增添长期发展动力,我们认为下半年生化试剂和化学发光仪器有望恢复。

完善产品线+持续拓展渠道,公司正成长为国内IVD龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克和内蒙古迈克等合资子公司的模式有望迅速在全国铺开,完善渠道版图布局;另一方面公司化学发光已获CE认证,公司已与HUMAN合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。

盈利预测与投资建议。考虑到中报业绩低于预期,我们下调全年业绩预期,报告期内资本公积转增股本,2016-2018年摊薄后EPS分别为0.54元、0.67元、0.80元,对应PE为48倍、39倍和32倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,外延扩张预期强烈,虽然短期业绩低于预期,但我们十分看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:化学发光放量或低于预期、渠道扩张或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。