佰利联:业绩符合预期,景气周期中崛起的钛白粉巨头

业绩总结:2016年上半年,公司实现营业收入13亿元,同比减少1.7%;归属于上市公司股东的净利润7111万元,同比增长52.5%。公司预计2016年1-9月实现归属净利润变动区间为1.2-1.5亿元,同比增长100%-150%。

业绩符合预期,下半年涨价传导至业绩将更加顺畅。公司上半年营业收入较去年同期基本持平,主要原因在于虽然去年同期公司主营产品钛白粉价格处于高位,但报告期内,公司实现钛白粉销售量12.8万吨,同比增长18.7%,保证公司营收水平;同时,由于主要原材料价格下降,加之公司加强生产成本控制,促使主营业务毛利率提升5.8个百分点至24.6%。另外,由于公司银行借款与汇兑损失的增加,财务费用较15年同期增长74.7%至4183万元。我们预计后续钛白粉价格有望继续上调,且前期钛白粉的涨价有望更加顺畅地传导至业绩。公司氯化法钛白粉稳定运行,在全国率先实现氯化钛白粉生产并有望抢占市场先机,继续看好公司2016年全年业绩的高速增长。

落后产能淘汰+并购整合加速,供给侧逻辑坚实。随着《钛白粉单位产品能耗限额》的正式实施以及相关环保政策的陆续出台,钛白粉供给侧改革将加速落地,中小产能退出势在必行。且佰利联与龙蟒的合并,将打造产能56万吨/年的国内钛白粉绝对龙头,形成规模足够与国际钛白粉厂商媲美的大型钛白粉供应商,提升其市场话语权的同时,也将促进国内钛白粉行业的整合集中进程。我们认为供给侧改革有望加速落后产能的去化并提高新增产能的门槛,结构性地改善钛白粉行业供求关系。

出口大幅提升,下游需求回暖。2016年上半年我国钛白粉出口34.8万吨,同比大幅增长28%。同时,历时8个多月的韩国对华金红石型钛白粉反倾销案结束,预期出口将继续升温。国际钛白粉厂商在全球范围内再次提价,也让我国钛白粉产品的价格优势在国际市场上越发明显,佰利联和四川龙蟒占据出口份额的40%,将率先受益于出口的稳步提升。

盈利预测及评级:钛白粉涨价持续,调升盈利预测,预计公司16-18年EPS为0.37元、0.61元和0.91元,对应动态PE分别为40倍、25倍和16倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格提升不及预期的风险,氯化法产能释放不及预期的风险,原材料价格波动的风险。