宇通客车:新能源助力业绩提升,政策长期向好

投资要点

事件:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入132.7亿元,同比增长27.7%,归母净利润12.4 亿元,同比增长30.6%,扣非后净利润12.1 亿元,同比增长37.8%。

盈利能力提升受益于产品结构调整。2016H1 公司累计销售车辆2.98 万辆,同比增长23.6%,收入增速快于销量增速,利润增速快于收入增速。上半年公司销售大型、中型、轻型客车分别为9463 辆、16612 辆和3693 辆,累计同比增速分别为1.3%、50.1%、0.54%。中型客车销售占比提升助力收入提升。新能源客车方面,根据合格证数据,上半年公司生产新能源客车6528 辆,其中8-10米车型占比超过76%。公司产销结构呈现中大型化和新能源化趋势,盈利能得到提升。

补贴政策亟待落地,有望增厚业绩。公司上半年1 年以内应收账余额为106.5亿,增加14.4 亿元。骗补核查导致各新能源客车企业未拿到国家补贴,我们预计公司上半年新能源客车销量超过7000 辆,今年未到手的补贴预计超过20 亿左右,而应收账款仅增加了14.4 亿,说明公司传统客车业务回款情况良好。15年年底公司仍旧有32.7 亿的新能源补贴未到账,我们预计在今年四季度国家将进行清算,按照5%计提比例计算,公司全年业绩增厚约为1.6 亿元。

政策利好加速行业洗牌,利好龙头。8 月份国家发展改革办公厅发布《新能源汽车碳配额管理办法》征求意见稿,明确指出要扶持纯电动汽车、插电式混合动力汽车,控制燃油车总量和增量。公司上半年累计生产客车2.94 万辆,新能源占比超过22%。作为客车龙头企业,公司产销领先并保持了较高的新能源生产占比,行业洗牌有望加速公司市占率提升。同月,电动汽车百人会夏季论坛召开,财政部与工信部表示要提高生产制造准入门槛,加强运营环节监控和安全检验管理,补贴向技术创新企业倾斜。公司客车制造和研发实力强劲,管理规范,有望长期受益。

估值与评级:我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.79 元、1.99 元和2.17元,对应PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍。维持“买入”评级。

风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;并购企业业绩实现或不及承诺等风险。