苏试试验公司点评:军工检测服务行业迎来高增长时代,优质民参军标的中报符合预期

扣非归母净利润同比+30.2%,符合预期。

公司上半年扣非归母净利润为1875万元,同比+30.2%,公司试验设备销售及试验服务业绩稳步增长。归母净利同比+15.8%,主要因为本期非经常性损益为86万,远低于去年同期253万。公司收入主要在下半年确认,看好下半年业绩增长。

高毛利的试验服务收入同比增长54%,实验室运营模式成果斐然。

公司上半年营收1.7亿,同比+24%。分产品看,试验设备、试验服务营收分别为:0.93/0.69亿元,同比+10.3%/+54.1%,试验设备收入增长主要是因为募投项目投产产能扩大,且新能源、机车等新兴行业订单增加。试验服务收入高增长主要是因为苏州广博、南京广博、重庆广博、成都广博、青岛海测等5家子公司营收增长较快(南京广博、重庆广博同比营业收入翻倍,苏州广博同比增长32%),成都广博建成第二年已盈利,增速超预期。此外,北京创博产能已饱和,厂房建筑面积将由原来近2000平方米增至12000平方米,该实验室主要为华为配套,未来收入弹性巨大。西安、东莞松山湖等地的调研活动已经完成,预计投入1.5亿元以上。

毛利率46%,保持高毛利率水准。

公司综合毛利率为46.06%,同比-0.99pct,主要因为高毛利试验服务毛利率小幅下滑。分产品看,试验设备、试验服务毛利率分别为:32.88%/68.58%,同比-0.35/-3.28pct,试验服务毛利率下滑主要因为实验室规模扩大导致营业成本增加。三项费用率为27.62%,同比-0.27pct,基本保持稳定。

军工检测服务迎来订单和业绩的双增长时代。

"十三五"期间军工科研投入加大,“十三五”国家科技创新规划也指出科技进步贡献率从55.3%提高到60%,我们预计军工科研检测服务行业将受益,以苏试试验为代表的军工检测公司进入订单和业绩高增长阶段。我们认为军工检测市场的民营化,普及化是大势所趋。

公司是优质“民参军”标的将充分受益于下游军品检测高增长。苏试试验从事的环境与可靠性检测,尤其在军工领域,随着军民融合的推进,原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们判断,环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元,检测服务年市场空间为150亿元,其中检测服务的年复合增速可达到30-50%。公司属于“大行业,高增长,小市值”的军民融合标的,作为军工测试龙头,将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速和下游军品检测行业的需求高增长。

投资建议。

未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。预计公司2016-2018年净利润为0.69,0.93和1.22亿元,EPS分别为0.55,0.74和0.97元,对应估值为63、48和36倍,维持“买入”评级。

风险提示:检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。