美盛文化2016年中报点评:衍生品为基础,泛娱乐产业链一体化经营布局卓有成效

投资要点:

传统衍生品业务稳健增长,游戏、动漫等新兴业务加速增长。IP衍生品业务和传统衍生品业务营业收入分别同比增长28.15%、-9.60%,毛利率均有所增长。此外,动漫、游戏等收入大幅增加,初步搭建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。

继续加强对外投资布局,重点在于泛娱乐运营平台以及衍生品、和VR/AR变现端等。报告期公司对外投资额达到2.14亿元,较上年同期增长27.87%,经典项目包括:同道大叔、超级队长、漫联贸易、CostumeCraze、业盛实业等,重点布局衍生品变现端、VR/AR变现端。此外,还有布局手游直播公司KascendHolding、泛娱乐运营平台上海瑾馨、上海豆萌。

生态圈初步建立,一体化经营优势明显。1)内容生态方面:控股子公司美盛动漫、美盛游戏已经具备了自有动漫IP创作及游戏开发能力;公司投资星梦工坊将业务版图延生至儿童舞台剧方面;2)平台生态方面:公司拥有了游戏运营平台“美盛游戏”和游戏资讯平台“游戏港口”。此外,公司早前在境外线上线下销售平台(ScheepersB.V.)、线上动漫衍生品销售平台(悠窝窝)、授权产品推广营销平台(杰克仕美盛)、动漫播放平台(天津酷米)、漫画分发平台(瑛麒动漫),以及创幻科技(AR/VR)、微媒互动(自媒体运营)、创新工场(创业投资)的产业布局等。公司已经实现了一体化经营,有助于实现IP资源的全产业链开发和运营,实现不同文化产品的交叉销售,从而提升用户粘性和付费水平,实现公司文化生态圈的闭环。

储备优质IP、拓展海外泛娱乐生态圈,看好未来持续开发价值。美盛游戏拥有《小小勇者村》、《纸牌三国》等优秀网页游戏和手机游戏,美盛动漫拥有《莫麟传奇》、《爵士兔》、《坦坦小动员》等优秀原创动漫作品,美盛动漫精心打造的《星学院第一季魔法礼服》收视率名列前茅,公司将围绕动漫作品、手机游戏、儿童剧和衍生品四个方面打造“星学院生态”,将成为公司原创内容环节未来几年发展的核心战略之一。报告期内,《星学院第二季之月灵手环》强势回归,在土豆网正式迎来了独播,作为近年来表现强劲的国产动画片代表,《星学院》系列吸引了越来越多的忠实粉丝。另外,公司积极拓展海外泛娱乐生态圈,向香港子公司美盛香港增资6000万港币等。

盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。经过多年布局,公司实际已经以衍生品变现端为基础,在泛娱乐产业链具有了完善的布局,上半年《魔兽》衍生品的取得,以及AR/VR、泛娱乐产业链的布局有望为公司提升下半年业绩弹性。因本次非公开发行A股尚具一定不确定性(已获审核通过但尚未拿到批文),暂不考虑本次非公开发行摊薄因素及收购影响,则我们预测公司2016-2018年净利润分别为2.07/2.69/3.59亿,对应EPS分别为0.46/0.60/0.80元,8月19日股价对应PE分别为77/59/44倍。我们看好公司实际控制人两次大额认购非公开发行股份、公司在衍生品、VR及泛娱乐变现领域持续布局,维持公司“买入”评级。

风险提示:商业模式不可行风险;非公开发行不成功风险;股权收购失败风险;非公开发行后每股收益摊薄的风险;虚拟现实行业发展低于预期风险;IP创造和变现低于预期风险;国家政策风险。