宇通客车中报点评:盈利超预期,龙头份额有望持续提升

公司2016年上半年净利润12.4亿元(+30.6%),超市场预期。公司2016年上半年累计销售3.0万辆(同比+23.6%),实现收入132.7亿元(+27.7%),净利润12.4亿元(+30.6%)。主要受益于:1)新能源销量占比提升10个百分点,上半年累计销售约7400辆,同比增长100%以上;2)公司盈利能力维持高位,上半年毛利率24.8%,同比提升1.4个百分点。

新补贴政策近期有望落地,有利于行业长期健康发展。《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》修订征求意见稿发布,新补贴政策近期有望落地。从目前的政策取向看,规范行业发展和鼓励技术创新将成为新一轮政策的首要目标,新补贴政策将有利于行业长期健康发展、鼓励技术进步和优势企业规模增长。

宇通作为新能源客车龙头,市场份额有望持续提升。公司2015年新能源客车销量超过2万辆,市场份额稳居第一。公司综合竞争优势明显:1)公司新能源客车产品线丰富,覆盖6-12米全系列产品;2)公司技术优势明显,掌握电机、电控、轻量化等核心技术;3)公司配套服务能力强,包括充电站设计、金融支持方案等。考虑公司在产品、技术和服务的综合实力,公司新能源市场份额将持续提升。

预计公司2016年销量增长5%,净利润增长15%左右。1)公司销量稳健增长,预计2016年销量7万辆(同比+5%);2)产品结构持续改善,预计公司2016年新能源客车销量有望近2.5万辆,销量占比超过30%;3)产业链延伸提升盈利能力:公司于2014年收购公司精益达,其承诺净利润2015/16年不低于5.6/6.2亿,产业链进一步延伸提升公司利润水平;精益达与母公司协同效应亦有望提升,产品线或进一步延伸。

投资建议:预计公司2016/17/18年EPS分别为1.83/2.01/2.17元(2015年EPS为1.60元)。公司当前价21.76元,分别对应2016/17/18年12/11/10倍PE。公司作为全球客车龙头,市场地位稳固,新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为2016年15倍PE,首次给予“买入”评级,目标价27元。

风险提示:宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期;新能源客车补贴标准大幅下降;地方政策执行进度低于预期。