万和电气:生产力再造取得成效,公司毛利率持续提升

公司公布16年半报。实现营业总收入23.8亿元,较上年同期增长12.07%;营业利润2.67亿元,较上年同期增长12.08%;利润总额2.76元,较上年同期增长14.42%;归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,较上年同期增长14.65%。Q2公司营业收入10.85亿元,同比增长14%;规母净利润为1.24亿元,同比增长26.65%。

热水器行业处上升期。受房地产催旺热水器市场,中怡康数据显示16年上半年热水器市场规模达292亿,同比增长12%,其中电热上半年达到140亿规模,同比增长7.5%,燃热也从去年同期的119亿增长到141亿,同比大涨19%。从价格来看,16年上半年热水器市场线上均价为1082元;燃气热水器线上均价为1538元,线下为2574元,电热水器线上均价为877元,线下为1625元;电热线下普遍以价换量,燃热线下品牌均价普遍提升。

国内、海外毛利率持续提升。公司通过智能检测项目、350t全自动冲压线项目使单班产能1,800件/5人大幅提升到单班产能3,500件/人,黄铜自动火焰焊机项目单班产能从1,300件/人提升到2,500件/人,产能提升90%。大陆地区H1收入14.3亿元,产品毛利率从2010年的31.01%逐年提高到目前的44.3%;海外H1收入9.03亿元,毛利率从15HI的13.7%提升至16.13%。5月公司与博世公司签约设立合资公司,通过优势互补推动全球业务的快速扩张。

线上业务快速切入。公司积极拥抱互联网,实现营销的信息化、数据化,包括云营销系统、O2O系统、万和官网商城、万和全员直销四大系统的建设。线上监控平台数据显示,万和线上热水器占比6.5%,燃热线上占有率24%(中怡康),连续多年行业第一。H1电子商务销售1.66亿元,比上年同期增长24.44%。

盈利预测及投资建议:公司是国内热水/供暖系统以及厨房电器的龙头企业,随着热水器市场线上销量持续高涨,农村电商快速下沉以及燃气工程的推进公司销量将稳定提升。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.89/1.06/1.19。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为20.47/17.07/15.23,因此我们给予增持评级。

风险提示:房地产销售走低,厨电市场争夺激烈价格超预期下行。