高伟电子:短期内盈利复苏,但是长期面临风险

16年上半年高伟电子的盈利同比下滑90%,主要是因为对苹果的出货量低迷及研发成本高企。下半年较好的供需环境将拉动苹果对高伟前置摄像头和后置摄像头的需求。但是,长期来看,公司缺少新项目来维持后置摄像头业务,潜在的新市场竞争者也将给利润率和市场份额带来风险。我们将评级下调为持有,调整目标价为2.90港币。

支撑评级的主要因素

16年上半年盈利下滑90%。16年上半年,高伟电子的收入同比下滑34.5%,主要是因为对苹果(AAPL.US/美元108.18,未有评级)和LG(001120.KS/韩元64,700,未有评级)的销售额低迷。净利润同比下滑90%至260万美元,主要是因为产量规模较小及研发成本高企。

iPhone7和iPhoneSE将拉动16年下半年盈利增长。从需求面来看,iPhone7plus双摄像头将拉动倒装芯片(FC)摄像头的需求;从供应面来看,索尼计划退出FC摄像头业务,这将有利于高伟扩大市场份额,提升在前置FC摄像头和后置FC摄像头方面的议价能力。

缺少新的增长动力。除了目前专供iPhoneSE的后置摄像头以外,高伟目前没有其他的后置摄像头项目计划,因此公司不太可能参与未来iPhone7和将在2018年推出的下一代iPhone的供应。后置摄像头业务缺乏持续增长动力。

新竞争者带来的风险。由于苹果的新供应链战略将引入更多的元件供应商以提升其自身的议价能力,因此高伟的利润率和市占率都将面临更大的风险。中国的摄像头模组供应商欧菲光(002456CH/人民币33.77,未有评级)正试图进入苹果的摄像头模组业务,如果其开始提供FC摄像头给苹果将成为高伟强有力的竞争对手。

影响评级的主要风险

iPhone销售额超预期及市占率提高将带来上升风险。

估值

我们下调评级至持有,调降目标价为2.90港币。我们下调评级至持有主要是考虑到高伟的长期前景。我们的新目标价对应7倍(先前为8倍)2017年预期市盈率。