市场动态周报:风险偏好压制大盘上行,控制节奏为宜

M1作为重要的经济变量一方面反映流动性的宽裕程度,另一方面也反映经济的强弱。从经济层面讲,M1和国内最重要的下游房地产和汽车销量数据息息相关且趋势变化基本一致。背后的原因在于下游地产、汽车销量增长,居民手中的货币转移至企业手中,造成企业手中现金积累。通常来说,企业囤积现金无非出于两方面考虑,一方面是担心经济前景,对投资回报没有信心;另一方面则是发现了某种商业机会,持有现金以待备用。鉴于目前经济整体投资回报率偏低,企业大量持有现金应该是无奈之举。这也是我们近期看到M1-M2的剪刀差持续扩大的主要原因。

本轮M1持续上升主要原因同样在于地产、汽车销售数据的好转,数据上看M1增速上升与信贷数据中居民中长期贷款(大部分为房贷、车贷)持续保持高位相互印证。由于地产、汽车等下游的恢复领先于国内经济整体表现,时间上看M1拐点一般领先于国内经济一个季度,但问题是2015年3月以来M1出现拐点持续上行(彼时地产销售开始明显恢复),但国内经济增长至今却依然处于下行态势,换句话说,目前M1可能更多的是反映市场的流动性,对经济表现的反映作用已经弱化。原因何在?以地产行业为例,以前我们看到地产销售大幅好转,随后就会有一波明显的相关行业投资的上行进而拉动经济的增长,本轮我们也看到了2015年12月以来地产投资的上行,这也是国内一季度经济复苏的重要原因。但由于房地产行业结构性的库存压力,销售好转并未带动地产投资的明显回升,今年以来地产投资增速持续低位徘徊。地产投资的乏力是目前经济依旧疲软的重要原因。从市场层面看,我们的研究发现地产板块的超额收益主要取决其销售增速,因此我们也看到了去年以来地产行业持续好转的销量带动地产板块相对大盘强势的表现,产业资本举牌对地产板块的强势更多起到的是是“火上浇油”的功效。

但值得注意的是目前地产销售数据连续两月下滑,地产板块持续获得超额收益的基本面支撑似乎有所减弱。

再谈一下M1和大盘的关系,对比05年以来M1和大盘的走势,我们发现05年至14年期间M1能否很好的拟合大盘的趋势,原因就是我们前面分析的此阶段M1能够很好的反映经济和流动性的表现。但我们知道14年6月开启的大牛市和牛市之后的持续调整阶段,M1和股指走势却呈现背离态势。我们前面提到此两个阶段M1更多反映的是流动性的表现。14年6月至15年6月经济下行且M1基本维持稳定流动性相对并不宽裕,但改革的乐观预期增强了市场的风险偏好导致资金蜂涌向股市催生牛市行情,15年下半年至今MI持续上行流动性明显偏宽松,但经济增长依旧乏力,货币政策难以再度边际宽松,加之市场监管强化使得市场风险偏好明显下降压制市场表现。综合上轮牛市和其后调整至今阶段基本面因素看,经济和流动性都非影响市场的核心变量,而风险偏好自上轮牛市至今对市场的影响发挥着举足轻重的作用。因此,我们看到了流动性宽松背景下近期市场对低风险资产的追逐,无风险国债收益率迭创新低,债券资产大受追捧。同样,这也是近期A股市场市场上类债券的金融、公用事业等高分红低估值板块上涨以及打新资金活跃的一方面解释。

目前的A股运行背景也就是市场上经常提及的“钱多+资产荒”的格局,大量的流动性需要资产的配置,当然股市是其中的选择,这也可以解释为何大盘在7月经济数据大跌眼镜的背景下依然相对强势的表现,但我们认为大盘趋势性持续上涨行情出现的概率较小,一方面风险偏好难以提升依然是市场上行的最大障碍,另一方面资产荒实质上是流动性相对泛滥与实体经济回报率偏低的综合结果。实体经济对资金缺乏吸引力,大量低风险偏好的资金脱离实体经济空转,在不同资产间的轮动中进行套利,这样的现象显然并不健康,也绝非管理层所乐见。近期盘面的也表现出监管层并不希望市场出现大幅拉升的局面,有股灾的教训以及抑制资产泡沫的任务,监管层将会继续采取加强监管、去杠杆、国家队高抛低吸,发行股等手段调控市场保证市场平稳运行。根据上述的分析,近期市场的操作应该突出节奏的把握,不应该涨多了就盲目乐观,也不应该跌多就过度悲观,避免追涨杀跌,注意高抛低吸可能有些老生常谈听之无味了,但在目前的市场背景下可能是相对较好的操作策略。