美克家居:国内零售业务势态良好,智能制造助力转型升级

公司发布半年报,2016年上半年营收14.86亿元,同比增长15.28%;净利润1.32亿元,同比增长2.46%。我们将目标价格上调至17.10元,维持买入评级。

支撑评级的要点

客户交期满足率提升和A.R.T 加盟业务推进助力国内零售收入高增长, 沙发、饰品收入占比提升。公司2季度营收7.93亿元,同比增长21.22%, 较1季度的9.16%有所提升;2季度净利润为8,882万元,同比增长2.17%。上半年营收增长15.45%,其中零售业务增长19.65%,批发业务增长4.73%。公司通过外部咨询机构改善供应链管理能力,引入先进需求预测方法、梳理计划流程和产销协同机制,客户交期满足率较上年有所提升。此外, 美克美家下单客户数和接单率均有效提升;A.R.T 品牌推广良好,上半年新增1家直营店,10家加盟店,共同助力国内零售收入高增长。零售业务内,沙发同比增长26.63%,饰品同比增长43.65%,高于实木家具的15.17%和其他项目,我们认为与美克美家改善商品品类结构,聚焦床品等长尾商品有关,目前窗帘已经进入试点和推广阶段,床品进入痛点问题梳理阶段,后续客单价提升值得期待。

毛利率维持稳定,期间费用率增加导致净利率下降。公司上半年产品毛利率同比增加0.52%。其中零售毛利率下降1.28%,我们认为与加盟店比例增加有关,批发毛利率为增加1.99%,反映公司良好的成本控制能力。由于人工费用、资产使用费用和广告费用支出增加,公司销售费用率同比增加0.55%。研发投入加大和引入管理咨询项目导致管理费用率增加0.2%。汇率变动影响汇兑损益增加,以及票据贴现息的增长导致财务费用率增加0.74%。期间费用率的增加导致净利润同比增长2.46%,低于收入增速。

多品牌战略推进良好,智能制造助力转型升级。公司多品牌战略推进良好,美克美家门店全面升级,目前共有82家;A.R.T 凭借加盟模式快速补充空白城市,已经设有5家直营店、64家加盟店;上半年Rehome 增加4家店面至7家,YVVY 增加1家店面至4家,互联网定制品牌ZEST 也正有序推进。公司拟募集资金16亿元新建两条板木定制柜类家具生产线,并对实木产线进行自动化改造,新建改造智能物流库房,板木衣柜的引入和升级智能工厂为未来大规模定制商业模式的实施提供支撑。

评级面临的主要风险

房地产景气回落,ART 加盟进展不达预期。

估值

公司聚焦国内零售业务后,营收增速呈现加速态势,我们预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.70元和0.85元,给予2016年净利润30倍市盈率,目标价由16.53元上调至17.10元/股,维持买入评级。