天顺风能点评报告:海外风塔业务驱动高增长,风场运营和叶片等新业务将接力

2016年上半年业绩同比增长78.34%,符合预期;2016年1-9月预计增长40%~80%,略超预期:公司发布2016年半年报,报告期内公司实现营业收入9.77亿元,同比增长4.28%;实现归属母公司净利润2.13亿元,同比增长78.34%,对应EPS为0.14元。其中2季度实现收入5.96亿元,同比下降2.75%,环比上升56.13%;实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增长77.47%,环比增长106.10%。对应EPS为0.10元。公司此前预告业绩增长50%-80%,此次半年报实际业绩增幅接近上限,符合预期。同时,公司预计2016年1-9月归属母公司净利润区间为3.3亿元~4.3亿元,同比增长40%~80%,略超预期。

海外业务驱动增长,盈利能力大幅提升:报告期内,虽然国内风电新增装机容量7.74GW,同比下降15.50%,但海外市场需求持续稳定增长,公司抓住机遇,积极开拓海外市场,风塔出货量稳定增长,风塔收入增长1.86%。此外,风机零部件收入0.28亿元,同比增长74.08%。从收入结构上来看:1)海外市场实现销售7.79亿元,同比增长45.22%,占营业收入比重为81.39%,同比提升了23.60个百分点,有效保障公司收入稳定增长。2)国内市场收入1.78亿元,同比下降54.52%。根据今年分省份风电核准装机量来看,下半年国内南方低风速地区装机量将上升;公司布局华南市场的南方广利整合完成,将迎来放量,公司国内市场销售有望回暖。盈利能力方面,1)公司盈利能力更高的中高端大型风塔的占比提升;2)汇率贬值,美元计价的海外订单受益,受此影响,公司整体毛利率和净利率分别为36.11%、21.81%,分别同比提升了9.94、9.06个百分点,盈利能力大幅提升,均创公司历史新高。

期间费用上升3.39个百分点,应收账款周转天数增加:公司2016H1的期间费用率上升3.39个百分点至13.29%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1上升了2.35、1.72、下降了0.68个百分点至5.20%、7.17%、0.92%。公司2016H1预收款项0.33亿元,同比下降54.82%;同期经营活动现金流为2.47亿,同比增加3.16亿,主要是销售商品取得现金增加。存货周转天数93.25天,同比增加了1.14天;应收账款周转天数157.21天,同比增加了43.79天。

哈密宣力300MW风电项目3季度并网,增发风电项目快速推进:公司下游风电场业务快速推进,新疆哈密300MW风电场项目已经并网调试,将于今年3季度整体并网运营,为公司提供新的利润增长点。该项目为哈密--郑州800KV特高压直流输电线配套项目,通过特高压输电线路实现“疆电外送”,保障消纳。此外,公司增发的330MW风电项目已经通过证监会审核,正在积极推进前期建设准备工作,项目均位于山东、河南等中东部地区,消纳与送出情况良好。未来五年,公司规划完成至少2GW权益装机目标,每年新增装机容量不低于350MW,新增核准计划400~500MW。风电场业务将成为公司业绩的新的增长极。

投融资业务继续推进;新能源汽车、节能环保、新材料等新兴产业将是2016年投资重点:公司投融资事业部以天利投资为平台,围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局,取得积极进展。2015年投融资事业部完成多个对外投资项目,投资金额2.13亿元,其中投资1.5亿元在上海自贸区设立的融资租赁公司标志着公司正式进入新兴金融服务产业。公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A股上市申请阶段;在高端制造、进口替代型新兴产业领域的投资项目也进入了在新三板市场挂牌上市的申请阶段。公司根据自身发展战略和市场需求成立了新能源设备事业部,制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部“560”发展目标,年复合增速高达27.65%。2016年公司将以节能环保、新能源汽车、新材料和金融服务等新兴产业为投资重点,加强产业发展趋势研究,积极挖掘市场前景广阔、成长性好的投资机会。

投资建议:在不考虑增发摊薄的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.32元、0.46元、0.61元,增速分别为57.28%、46.46%、31.10%。考虑到公司风塔业务稳定增长,风电场业务加快推进,新能源汽车和节能环保投资布局值得期待,给予公司2017年20倍的PE,对应目标价为9.2元,给予买入评级。

风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。