中科三环:营业成本下降,下游消费向好

业绩报告:2016年上半年,营收16.7亿元,同比下降3.60%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长15.71%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.46亿元,同比增长21.69%。钕铁硼消费平稳,公司营业成本下降。2016年上半年宏观经济并未明显好转,稀土原材料价格在小范围内上下波动,钕铁硼行业消费总体保持平稳。受上游稀土价格下跌影响,营业成本明显下降。上半年磁材产品营业收入为1.67亿元,同比下降3.31%;磁材营业成本1.24亿元,同比下降7.47%;磁材产品的毛利率为25.5%,较上年同期增加3.5个百分点。

加快发展高端钕铁硼市场。公司是国内稀土永磁的龙头企业。公司现有钕铁硼的产品结构为汽车电机(含新能源汽车驱动电机)约占55%,节能电机约占5%~10%,VCM约占10%~15%,风电电机约占5%~10%,消费电子约占5%~10%,其他约占5%~10%。公司与日立金属合资成立了日立金属三环磁材有限公司,公司持股49%,专门定位于汽车电机等高端应用领域。目前,公司在新能源汽车驱动电机方面的订单有较快的增长,但是绝对占比不大。我们预计,随着新能源汽车继续放量增长、永磁牵引高铁以及智能机器人等的快速发展,钕铁硼永磁材料行业景气可预期,这将对公司业绩产生积极影响。

一批新项目建成投产,提高企业盈利。公司披露,北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁技改扩产项目、宁波信息产业用高性能稀土永磁材料技改项目预计将于今年年底完成。天津风力发电、节能家电用稀土永磁技改项目已经在上半年完成。与日立合资公司预计在2017年也将投产。届时,公司盈利水平将会有较大提升。

盈利预测与投资评级:我们预测2016年~2018年,公司分别实现EPS0.33元、0.36元、0.42元,对应PE为49.87X、45.16X、38.97X。我们给予增持评级。

风险提示:新项目投产不及预期、下游消费低迷、稀土价格上涨