顺鑫农业2016年中报点评:营收增长符合预期,副业剥离有望提升效率

投资要点:

上半年公司营收增长符合预期2016年上半年,公司实现营收62.68亿元,同比增长9.11%。其中白酒业务实现营收32.48亿,同比增长3.93%,主要原因在于公司高档白酒销量增加,带动白酒业务毛利率提升。上半年,公司白酒业务毛利率为62.53%,同比增长3.62pct。

猪肉业务实现营收17.27亿,同比增长19.85%。公司猪肉业务包括屠宰业务和养殖业务,其中屠宰业务实现营收15.82亿元,同比增长23.75%,养殖业务实现营收1.45亿元,同比下降10.82%。公司拥有集“种猪繁育-商品猪养殖-生猪屠宰-肉制品加工-冷链物流配送”于一体的完整的肉食品加工产业链,抗风险能力较强。上半年,毛猪市场价格涨幅较高,导致公司屠宰业务毛利率下降4.82pct,养殖业务毛利率提升50.21pct,猪肉业务整体毛利率为6.21%,同比增长8.79pct。

上半年期间费用率有所提升,影响净利率水平2016年上半年,公司实现净利润2.31亿元,同比减少6.76%,显著低于毛利润10.41%的同比增长水平,主要原因在于上半年管理费用和财务费用有所增长。第一,由于房地产业借款利息费用化金额的增加,公司财务费用为1.39亿元,同比增长77.12%;第二,上半年宣传经费增加了3838.13万元,导致管理费用同比增长20.67%。我们认为,上半年公司财务费用率为2.22%,为2013年以来最高水平,并非公司常态,未来有望有所降低,同时宣传经费增长有助于下半年公司产品销售。

副业逐渐剥离,未来效率有望提升公司白酒和猪肉以外业务营收占比持续降低,2016年上半年为20.64%,较2015年年底减少0.94pct。公司与北京和骏投资有限责任公司签署《顺鑫蓝光牛栏山项目委托开发管理合同》,委托北京和骏进行顺鑫蓝光牛栏山项目的开发管理。同时,公司公告中称,拟将北京顺鑫创新国际物流有限公司股权、北京顺鑫天宇建设工程有限公司股权、北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权出售给控股股东。未来,公司将继续聚焦白酒和猪肉两大产业,做大做强主导产业,调整剥离其他产业,择机开展产业并购整合。

盈利预测和投资评级:维持增持评级预测2016/17/18年EPS分别为0.70/0.82/1.00元,对应2016/17/18年PE为32.62/27.52/22.60倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:副业剥离不达预期,市场拓展不达预期。