中泰化学:一体化优势加强,盈利超预期

事件:

8月18日公司半年报,公司上半年实现营收96.39亿元,同比增长29.59%,归属于上市公司股东净利润2.72亿元,同比增长1098.90%,EPS0.176元。扣非净利润1.47亿元,扭亏为盈。经营活动产生的现金流净额4.45亿元,同比增长141.95%。同时公司预告1-9月份归属于上市股东的净利润为5.7亿元-6.3亿元,同比增长1041.48%-1161.63%。

投资要点:

产业链一体化加强助业绩释放。

公司上半年生产发电57.22亿度、电石105.10万吨、PVC83.40万吨、烧碱59.26万吨,发电和电石产量较去年同期增加18.3亿度和33.03万吨,随着“发电-电石-氯碱”产业链一体化程度的增强,公司PVC单位生产成本下降较上年同期下降528元/吨至3158元/吨,在产品单价下降的情况下盈利能力增加,毛利较上年同期增加2亿元。纺织业方面,公司发挥“氯碱-粘胶-纺纱”产业链协同效应,上半年生产粘胶短纤18.47万吨,享粘胶景气周期的同时帮助液碱销售,节约固碱生产成本及出疆运输费用,下游推进纺纱项目,上半年公司生产纱线7.25万吨,产量较上年同期增加4.56万吨,享受新疆纺织政策优惠。

三季度产品价格上行支撑业绩向好。

在需求带动(房地产新开工面积增加)及电石供给收紧等因素带动下,中泰化学PVC出厂价较二季度末提升450元/吨至5450元/吨左右,粘胶短纤方面,受益棉花价格上涨及G20峰会部分产能停产,粘胶短纤目前价格已上涨至16100元/吨,较二季度末提高2600元/吨。主要产品价格上行支撑三季度公司业绩向好,公司预告1-9月份归属于上市股东的净利润为5.7亿元-6.3亿元,同比增长1041.48%-1161.63%。

维持“推荐”评级。

预测2016~2018年分别实现每股EPS分别为0.35元、0.48元和0.60元,对应PE分别为28X、20.3X和16.5X。鉴于公司是氯碱和粘胶短纤双龙头,产业链一体化带来的核心竞争力明显,且主要产品弹性大,维持“推荐”评级。