东易日盛:内生外延协同推进,未来业绩或更具弹性

2016年半年度报告:8月18日,公司发布2016年半年度报告:实现总营收11.30亿元,同比增长22.25%;实现归母净利润-1344.26万元,同比增长13.13%,主要原因是公司装饰主业增长贡献了丰厚利润。

毛利率微降、费用率降低、经营性现金流持续良好。报告期内,(1)公司毛利率为35.69%,较去年同期下降0.49个pct,主要原因是公司家装主业毛利率有所下滑;(2)销售费用率为21.60%,较去年同期下降2.32个pct;管理费用率为12.59%,较去年同期上升0.8个pct;财务费用率为-0.05%,同比微增0.09个pct,主要是存款利息增加所致;三项费用率合计为34.13%,同比降低1.43个pct。(3)经营性现金流量净额为3.27亿元,同比增长50.03%,公司现金流持续保持良好趋势。

A6主业增长稳健,速美.超级家、睿筑等新业务快速推进。报告期内,公司A6主业持续稳健发展,19家分公司产值创新高,其中有2家分公司产值破亿元,给公司贡献了较多的净利润以及持续稳定的现金流。此外,公司互联网家装业务线下拓展也在快速推进中,速美.超级家签约100个城市,6月末已有7个城市门店正式开始营业。而睿筑业务签订协议数也在逐步提升,超大型别墅项目经验处于逐渐累积中。随着这些新业务逐步发展成熟,公司未来业绩或将具备更大的弹性。

外延并购成绩明显,助力公司加快业务规模扩张并提升盈利能力。公司拟收购上海申远建筑设计有限公司30%股权,以完善公司在高端装饰业务市场的布局,同时强化公司在华东区域市场的影响力。此外,公司还出资1.12亿元收购上海创域实业有限公司51%股权,进一步丰富公司用户层次及产品线,并进一步提升公司在上海尤其是长三角地区的市场占有率。我们认为,公司通过资本手段收购或与区域装饰龙头深度合作,助力公司深化区域市场战略布局,加快公司业务规模扩张并提升盈利水平。

预计公司2016~2018年EPS为0.56元、0.77元、0.92元。当前股价对应2016年的PE为48倍。

风险提示:装饰主业发展不及预期、外延并购不及预期等。