国药股份2016年中报点评:上半年业绩符合预期,静待重组红利爆发

公司上半年实现营业收入65.25亿元,同比增长9.85%,其中北京地区实现营业收入63.64亿元,同比增长10.72%。公司一方面进一步巩固麻精市场的核心地位,保持麻醉药品80%的市场份额,携手麻药重点供应商实施“春雷计划”扩大麻精品在基层非目标医院的使用;另一方面,公司加强渠道建设、创新营销模式、提升服务价值和能力,探索器械与检验整体解决方案等创新服务模式,推动北京地区分销增长。考虑到两票制、整治流通领域违法行为、疫苗流通管理条例等与医药流通行业息息相关的政策陆续推出,药企更倾向于与经营规范、规模较大的医药流通龙头企业合作,医药流通行业整体集中度水平提高,龙头企业通过规模效应进一步提高企业的议价权与盈利能力。

公司上半年实现归属于上市公司所有者的净利润2.92亿元,同比增长12.11%;扣非归母净利润为2.88亿元,同比增长12.94%。净利润增速高于营业收入增速,主要是公司期间费用率下降。其中销售费用率为1.50%,同比下降0.32个百分点,主要是市场开发费明显下降,另一方面公司将原有的外部借款替换为内部借款,提高了集团内资金的使用效率,减少了对外财务费用的支出。

公司于7月21日公布了《国药集团药业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟向控股股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。

公司上半年主要子公司、参股公司业绩增长,国药物流、国药空港、国药健坤、国药前景、青海制药、宜昌人福净利润分别同比增长56.74%、34.54%、34.20%、37.27%、55.18%、13.73%,其中子公司国药物流、国药空港主要业务为医药第三方物流,2016年上半年为公司合计贡献了营业收入8,951.62万元,毛利率同比上升3.50个百分点。

未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

预计16、17年实现EPS为1.18、1.27元,以8月17日收盘价32.14元计算,动态PE分别为27.23倍和25.29倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为30.99倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司资产重组后将强化公司作为北京地区药品配送龙头的地位,受益于两票制等行业政策,整合医院终端的渠道资源优势提高公司的竞争力,维持“谨慎增持”评级。