宏观固收点评:民间投资持续下滑,基建投资仍是主力

点评

政策刺激下民间资本投资未见好转经济下半场仍需国有企业发力。1)国有控股投资持续高位,成坚定市场信心主力军。1-7月份国有控股企业固定资产投资总额110147亿元,占固定资产投资总额的35.33%,同比增速21.8%,比1-6月份小幅下降1.8个百分点。年初至今,民间资本投资在经济下行的大环境下持续下滑,国有控股投资成为稳增长主力,同比增速一直保持在20%以上。同时,今年也是国企改革从顶层设计到方案具体实施推进的关键之年,以上海为代表,各省市通过兼并重组,混合所有制改革和引入市场化薪酬制度等方式全面推进国有企业改革进程。7月份,包含66个国有企业的上海国企ETF发行,首募资金达到152.2亿元,市场展现出对国有企业改革的信心,下半年国有控股投资增速仍将保持高速增长。2)民间资本投资小幅回暖,刺激政策初见成效。1-7月份民间投资总额191495亿元,占固定资产投资总额的64.66%,同比增速2.1%,比1-6月份下降0.7个百分点。上半年,在政府去杠杆,去产能的政策背景下,工业制造业利润率不断下滑,民间投资热情不高,民间固定资产投资显著下降。但我们认为,7月PPI同比降幅明显收窄,工业企业运营状况开始有所好转,工业企业利润率有望回升,有助于带动下半年民间投资小幅回升。政策方面,7月初以来,国家推出了一系列刺激民间投资的举措:金融支持,减费降税,将铁路和部分军工领域对民间开放合作,7月底,国家发改委等部委还组成督导组,奔赴民间投资增速靠后,以及民间投资体量较大且增速放缓明显的7个省(市),就促进民间投资的政策落实、政府管理服务以及地方政府改进民间投资的方案进行督导。以上政策能否见效,下半年仍需谨慎观察。

基建投资强力托底,房地产投资增幅下滑,工业制造业仍然持续走低。1)基建投资高速增长,下半年有望保持20%。1-7月,基础设施投资总额59602亿元,同比增速达到19.2%,比前值小幅下降1.7个百分点,总体保持高位。在实体经济低迷,缺乏投资机遇的大背景下,政府主导的基建投资是托底经济增长的基础工程。5月,国家发展改革委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016-2018年,拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项,涉及项目总投资约4.7万亿元,其中2016、2017、2018年分别为2.1、1.3、1.3万亿元。下半年,基建投资仍是政府投资的整点领域,最高同比增速有望保持20%。2)房地产投资增幅下滑,各线城市分化显著。1-7月份房地产业固定资产投资总量55361亿元,同比增长5.3%,比前值下降0.8个百分点,延续增速下滑趋势。尽管7月份各线楼市总体销量降温,但考虑到前期密集开工,以及一线和二线热点城市新建商品房供不应求,库存处于历史地位,预计房地产投资在三季度仍将保持平稳增速;三、四线城市商品房供过于求,去库存压力依然较大,房地产投资增速将持续下行。目前,一线和二线热点城市住宅类用地面积供应数量持续减少,住宅类土地楼面均价涨幅巨大,地王频出,房地产投资的风险上升,长期来看,房地产投资整体趋势下行。3)制造业投资持续走低,下半年能否回暖仍需观察。1-7月,制造业固定资产投资总额99619亿元,同比增速达到3.0%,比前值下降0.3个百分点。7月财新中国制造业PMI50.6%,比6月上升2个百分点,这是2015年2月以来首次增长,财新PMI涵盖大约400家公司,受访企业认为新产品问世、营销策略改善等是促进公司业务增长的主因,但同期涵盖3000家样本点的国家统计局公布的PMI为49.9%略低于荣枯线,表明企业对于未来的信心依然不足,因此,下半年,我国制造业整体能否回暖,仍需观察。