方正电机:毛利水平快速提升,产能充足迎接年底放量

事件:上半年公司实现营业收入4.7亿元,同比增长27.2%;其中归属于上市公司股东的净利润为4906万元,同比增长434%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4375万元,同比增长938%。主营业务毛利率水平为23.4%,比去年同期提高10.8个百分点,每股收益0.19元。

主营产品毛利率水平提升明显,未来有望继续提升。缝纫机应用类毛利率19.9%,提升9.2个百分点,主要是越南子公司产能逐步提升,同时公司主动加强生产过程的精益化管理,降低制造费用,显著提升毛利率水平。汽车应用类毛利率32%,提升21个百分点,主要是合并上海海能、杭州德沃仕的规模效应展现。家用智能控制器毛利率为15.9%,提升0.8个百分点。

受国家政策影响,上半年新能源汽车业务表现不及预期;产能充足迎接四季度订单爆发。由于受国家“查骗补”事件、电池规范目录调整、新能源专用车推荐目录迟迟未能出台等国家政策影响,公司新能源汽车业务虽然同比仍保持较高增速,但增速不及预期。我们预计相关政策将会在9月份出台,在明年补贴退坡情况下,四季度再次迎来新能源汽车热销情形,产能充足的厂商将会脱颖而出。公司已经加快推进“10万台驱动电机项目”及“1万台商用车驱动电机项目”的项目建设,积极完善相应供应链环节,迅速提升公司产能应对能力,预计公司新能源汽车业务四季度将得到明显改善。

产品系列齐全,明年电驱动系统销量翻倍。公司驱动系统产品涵盖低压电动车、乘用车、客车及专用车等,今年主要客户包括众泰、宇通、泓源、恒通、百路佳,我们预计全年销售乘用车、物流车和客车电驱动系统分别为2.2万套、1.5万套和1500套,合计3.85万套。明年新增上汽通用五菱、北汽、中通、银隆、扬子江、东风等主力客户,我们预计明年国内新能源汽车发展不会受到政策过多干扰,公司明年销售电驱动系统将达7-8万套。

盈利预测与投资建议。由于受国家“查骗补”事件、电池规范目录调整、新能源专用车推荐目录等影响,公司新能源汽车业务表现不及预期,我们调整公司业绩预测,预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.89元和1.09元,未来两年归母净利润将保持32%的复合增长率,2017年给予45倍PE,目标价35.6元,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车政策调整落地时间不及预期;收购标的资源整合进度或不及预期的风险。