国药股份:业绩增长稳定,区域优势明显

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为65.2亿元、2.9亿元,同比增长分别为9.9%、12.9%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为32.6亿元、1.7亿元,同比增长分别为8.5%、14%;同时公告拟出资180万元,占比18%成立泊云利民电子商务;拟出资255万元与北京若华和建国药诊疗科技,持股比例为51%。

业绩增长稳定,区域龙头地位持续强化。2016年上半年营业收入为65.2亿元,同比增长约9.9%。从分业务来看,商品销售收入同比增长11.2%,产品销售收入下滑约16.9%;从地区来看,核心区域北京地区收入约为63.6亿元,同比增长10.7%。公司区域商业龙头地位逐渐强化,在巩固麻药原有基础上不断强化基层非目标市场使用,同时积极探索器械与检验整体方案等增值项目,预计下半年收入将稳定增长。2016年上半年扣非净利润为2.9亿元,同比增长约13%。公司主业毛利率约为7.6%,同比下滑约0.2个百分点,主要是因为医药商业毛利率下降,叠加毛利率较高的医药工业收入占比变化所致。2016年上半年净利润增速超出收入增速约3.3个百分点,主要原因为期间费用率下降。其中销售费用率约为1.5%,同比下降约0.3个百分点;由于公司将原有的外部借款替换为内部借款,提高了集团内部资金使用效率,使得期间内财务费用下降约0.1亿元。从单季度来看,2016Q2营业收入、扣非净利润同比增长分别为8.5%、14%,Q2净利润增速回升趋势明显。本次公告成立泊云利民电子商务,打造互联网营销平台;与北京若华和建国药诊疗科技,拓展北京市医疗诊断市场,均为公司推进新业务创新,培育新利润增长点的尝试。我们预计随着医药商业行业集中度提升,公司创新业务不断推进,其收入与净利润将保持稳定增长。

国企改革稳步推进,重组打开成长空间。公司国企改革已取得实质性进展,于2016年8月公告重组预案。重组完成后,国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合,公司将成为:1)国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台,预计整合后在北京市场市占率达到20%以上,区域龙头优势进一步突出;2)全国最大的麻精特药一级分销平台,该平台年市场份额保持在80%左右;3)通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道。形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。

盈利预测及评级。暂不考虑本次资产重组影响,我们预计2016-2018年EPS分别为1.21元、1.36元、1.51元,对应PE分别为26倍、23倍、21倍(若考虑重组影响,则公司2017-2018年备考EPS分别为1.58元、1.77元,对应PE分别为20倍、18倍)。公司区域配送能力强,本次重组完成后将独占北京地区麻精特药市场,对血制品、新特药等配送市场处于领先地位,在两票制背景下,其区域优势有望加强,维持“增持”评级。

风险提示:重大资产重组进展或低于预期,行业政策风险。