高收益债周报:银行贷款要债转股了,债券呢?

上周市场行情回顾

1.美国高收益债市场行情

上周美银美林高收益债指数延续上涨行情。指数从上上周末的1126.16持续上涨至上周五的1135.34,涨幅约0.8%。

上周巴伦信心指数值为68.4,较上上周的67.5继续上行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率下行约3BP,高评级债收益率下行约2BP,因此巴伦信心指数继续明显上行。投资者对风险资产的偏好继续增强。

2.中国高收益债市场行情

上周国信中国高收益债收益率指数继续下行,从上上周的10.48%下行19BP至10.29%。而上周5年期国债收益率下行约8BP,因此整体高收益债利差继续收窄,投资者的风险偏好继续增强。

小专题:银行贷款要债转股了,债券呢?

(1)根据财新新闻报道中的最新债转股方案,银行贷款是债转股的主体,债券类资产虽未明确,但是按照持有人与发行人的博弈预期来看,预计不会进入债转股进程中。该措施实施后将减轻企业经营压力,对于一些低等级、高收益品种构成利多支撑。

(2)我们认为,债转股并不能有效消除风险,因此政府推行债转股的真实目的可能仅在于降低银行系统内累积的金融风险,而不是降低全社会的总体风险。在全社会总体风险不变的情况下,要降低银行体系内累积的金融风险,唯一的办法就是在恰当的时间点把银行体系内累积的金融风险通过资本市场发散给社会,而债转股无疑给银行提供了很长一段时间来寻找这么一个时间点。

(3)从上述意义来看,债转股的目的是转移银行体系内的金融风险,因此债转股的主体应该就是银行,债券等其他负债大概率不会进入到债转股进程中来。一是债券等其他负债占比并不太高,这一块负债的偿还不影响金融风险大局;二是债转股过程中包括时间成本在内的协调成本随着参与者增加会大幅增加,甚至可能导致债转股的失败,因此债转股交由债权较集中且具有统一监管上级部门的银行来进行是比较合适的。