双环传动点评报告:中报业绩高增长符合预期,继续看好工业4.0领域布局

投资要点

主业齿轮受益于新能源汽车行业,业绩稳定增长符合预期公司上半年营收7.8亿,同比+13.2%,主要因为主业多个新项目落地。分产品看,乘用车、钢材销售、商用车、工程机械、摩托车、电动工具齿轮营收分别为:2.9/1.5/1.2/1.1/0.52/0.46亿元,同比+24.9%/+138.2%/-2.9%/+3.7%/-27.8%/-5.1%。乘用车齿轮增长主要因为一方面在自动变领域销量增长,另一方面在新能源领域上半年正式为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂批量供货。

净利润同比+34%,毛利率同比-1.06pct上半年归母净利润为0.83亿元,同比+34.3%;综合毛利率25.09%,同比-1.06pct,主要是因为高占比乘用车齿轮毛利率下滑。分业务看,乘用车、钢材销售、商用车、工程机械、摩托车、电动工具齿轮毛利率分别为21.8%/11.5%/28.1%/31.5%/18.7%/34.6%,同比-1.48/+7.69/+1.56/-3.24/-2.81/+1.73pct,乘用·车、工程机械齿轮毛利率下滑主要因为营业成本上升,摩托车齿轮下滑是因为营业收入大幅下降所致。三项费用率合计11.56%,同比-2.93pct,主要因为归还借款降低利息支出使财务费用率同比-2.02pct。

RV减速机已完成14个型号定型定标,募投项目有望提前投产公司年初募资12亿,其中3亿元投向工业机器人RV减速器项目(工信部专项和863计划),目前已完成市场上主流的2个系列14个型号的机器人精密减速器定型定标,并逐步完成测试投入小批量制造。根据目前进度,研发进度符合预期,募投项目2016年有望达到1万台产能,预期2017年建成,规划建成3年后完全达产,年产6万台RV减速机,高毛利减速机已成为公司发展重要方向,将成为公司新的利润增长点,打破日本纳博的垄断地位和实现进口替代指日可待。

成为采埃孚变速箱核心零部件全球唯一供货商,已批量供货2016年2月公告,成为为采埃孚ZF(供货中车)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。截至目前公司已开始批量供货。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口现状。我们预计未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长,借助ZF进入中国中车的核心零部件供应链,预计可增厚净利润2000万元/年。

工业4.0转型加速,已完成6组生产线自动化改造公司联合重庆机床、德国KAPP成立中德智能制造合资子公司,4月已完成工商登记。这是公司优化产业结构的重要举措,“轻重资产并举”,加速向工业4.0转型。同时,上半年公司已完成6组生产线自动化改造,下半年将继续推进“机器换人”的自动化改造工作。

盈利预测与投资建议公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好RV减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。暂不考虑10送10因素,预计2016-2018年EPS为0.55/0.74/0.94元,对应PE为47/35/28X,维持“买入”评级。

风险提示:传统主业增速低于预期;减速机未能通过验收。