建筑行业:PPP退出机制或将破题,资本拥抱新蓝海

退出机制完善对于推动PPP落地具有重大意义:PPP退出机制指的是社会资本在PPP项目合作到期前,部分或全部退出项目,转移后续的风险和收益,包括政府回购、股权转让、IPO、资产证券化等多种方式。PPP项目具有合作周期长、投资金额多、前期风险较大,使得很多投资期限较短和追求低风险的资金不敢轻易介入,重要原因是当前缺乏完善的退出机制。PPP退出机制的完善将解决资金期限错配、企业生存周期短、回报率与风险错配等问题,有望引入更多种类的资金参与,充分发挥不同社会资本的优势,加速PPP项目落地。并相应产生大量基于PPP项目的股权与债权金融产品,为专业PPP资产管理机构产生创造可能,有望改变整个生态圈。

当前PPP退出机制推行所存在的障碍:面对社会资本退出的道德风险以及受让者能力不足的风险,缺乏相应风险评估及管控机制;同时现存法律仅在零散文件中提到退出机制,缺乏具体和有针对性的操作细则;重视非正常退出机制而缺乏正常退出机制的规范;缺乏长期机构投资者。我们认为未来政府需要加强顶层设计,出台更具实操性的法律规范,完善二级市场交易机制,引入公募发行,提升产品流动性,在风险可控的情况下引入更多中长期机构投资者,并探索利用境外低成本资金。

PPP资产证券化相关政策出台预期强烈,将加速PPP项目落地:自PPP推广之日起,相关重要政策均提出要加快PPP退出机制建立。近日上交所副总经理刘绍统表示,上交所愿同各方共同推进PPP模式的发展,从以下几个方面提供支持:PPP项目主体可通过发行债券融资;一些具有稳定现金流的PPP项目,可通过发行企业现金流的资产证券化产品来融资;对于已有较好回报的PPP项目,则可以用项目收益来进行债券融资;以及PPP项目主体在上交所进行股票上市交易和融资等。PPP退出机制相关政策出台预期强烈,将对PPP发展形成实质性重大利好,加速PPP项目落地。相关上市公司也将加快向PPP平台型公司转型。

投资建议:我们继续重点推荐在PPP模式推广过程中能提高市占率、实现跨越成长的三类公司:第一类是能在行业变革之时快速提升市占率的公司,民企典型代表是龙元建设,国企典型代表是葛洲坝。第二类就是苏交科这种利用原有设计业务优势沿业务链向后拓展业务范围的公司。第三类是市政园林公司,如按照财政部标准流程做下来,PPP项目收款预期显著改善、可执行性明显增强,代表是东方园林、美晨科技、铁汉生态。

风险提示:PPP落地进度低于预期风险,宏观经济波动风险。