一心堂:云南省外并购整合趋势向好

2016中报业绩基本符合预期

公司公布2016年半年报,收入29.5亿(+18.11%),归属上市公司股东净利润1.96亿(+12.85%),扣非净利润1.95亿(+12.54%),EPS 0.377元,业绩增长基本符合预期。公司预计2016年1-9月净利润同比增长0-30%。

内生增长稳定,外延进展缓慢

公司收入+18%,动力来自于内生增长及云南省外的外延并表。西南地区(云南省)收入增速(+10.08%)基本反应内生增速,基本符合预期(预期为+11%)。截止2016Q2,公司门店数3818家,环比Q1新增111家,均为新开门店。受并购资产/净资产占比及定增撤回影响,公司上半年外延并购进程缓慢。目前账上货币资金10亿,下半年外延并购有望加速。

云南省外并购整合呈现向好趋势

2016上半年公司在云南省外主要销售区域华南地区(海南省与广西省)毛利率同比提升1.26个百分点,显示出门店成熟度与当地竞争力的增强。公司2016Q2销售费用率+管理费用率环比Q1下降1.3个百分点。一般Q2为药店经营淡季,从过往3年看,公司Q2销售管理费用率均高于Q1。今年Q2费用支出得到控制,收入增速大于费用增速,预计与云南省外并购整合后经营效率提高有关。该趋势有待持续验证。

虽撤回定增,不改外延扩张战略

由于证监会新增要求连锁药店相关定增必须有意向性收购合同才能获得批准,公司撤回原有方案。预计未来将成立并购基金,收购潜在标的,在通过定增进入上市公司体内。

云南省外并购整合趋势向好,持续性尚需观察,维持“增持”评级

维持对公司16-18年EPS 0.79/0.98/1.16元的预测,当前股价对应的估值为30/24/20x。公司跨区域规模优势逐渐体现,内生外延增长值得期待,我们继续给予“增持”评级。