宏观经济、资本市场展望:乱花迷人眼高低各不同

全球经济面临长期停滞和持续低利率前景。受技术周期和人口结构变化影响,全球经济共同面临下降了的增长趋势;风险偏好超越经济收益,风险溢价下降;货币超发伴随真实收入下降,通货紧缩压力将持续存在,全球低利率甚至负利率,将在较长时期内成为常态。

中国经济仍将延续“底部徘徊”格局。经验地看,中国经济下台阶后的合意增长区间是(6-9),现正处见底回升阶段;新常态下投资仍然是第一增长动力,但受制债务问题,财政扩张难延续。财政政策仍体现为投资政策、仍为政策所偏好,但投资方向和实施方式改变,PPP成“抓手”民间投资将缓慢回升并带动投资企稳。

金融左侧化:资产证券化和结构化融资应时而兴。“资产荒”的实质是金融“左侧化”的发展;金融“左侧化”的实质是结构融资,社会融资增长转向结构融资的原因是利率市场化、人民币国际化和货币深化进程拐点来临; “左侧”金融交易的特点是低流动性、低可比性和内部定价;拥抱“左侧”金融年代,机构需要合适定位和提前准备。

股债回升盛宴刚开启。经济回升+效益改善,造就未来资本市场回升的基础。6月后市场风险预期改善,直接带来的股市、债市、商品等各类市场的全面回升。当风险预期改善带来的上涨阶段过去后,经济见底+效益改善的上涨阶段将来临,市场回升的动力将由当前的风险预期改善切换到盈利改善上。就债券市场而言,虽然经济见底回升,但流动性充裕局面不变,货币“二分法”框架下的准备金利率下行仍将带来基准利率的下行;经济平稳信心恢复后,信用风险利差将从目前高位下降,信用品的价格也有着再上行的基础和动力。