索菱股份:业务稳步升级,打造车联网全产业链模式

平安观点:

业绩符合预期,全年增速无忧:2016上半年公司实现营业收入3.96亿元,同比增长0.05%;实现归母净利润3448万元,同比下降3.09%;扣除非经常损益后的归母净利润为3368万元,同比增长0.28%。公司营收增速较低的主要原因在于多媒体导航CID产品和多功能娱乐CID产品增速分别下降14.96%、12.67%;另一方面,由于广东索菱4月18日正式投入使用,产能尚未有效释放但已计提折旧,产生1052.46万元亏损,新租办公场地和重组支出导致管理费用上升34.01%,以及销售费用因继续加大营销力度、开拓前装市场和海外市场增加23.50%,故而净利润指标表现不佳。但随着下半年广东索菱产能得以释放,市场开拓效果逐步显现,预计全年业绩增速有所保证。公司决定在2016年中期不转增,亦不分红

智能化CID产品销量猛增,车联网布局顺利推进:随着智能化、网络化成为CID系统的趋势,公司凭借智能化CID产品作为车联网入口,为客户提供专业化、个性化、智能化的行车解决方案。2016上半年,公司智能化CID产品营收达到1亿元,相比去年同期增长42.94%。智能CID产品的热销为公司布局车联网提供了硬件基础,公司将基于该入口为用户提供车况监测、安全保障、维修养护、交通信息等服务,未来还可借此拓展UBI车险、LBS营销等业务。当前,公司已与车联网服务运营商签订战略合作协议,计划开展保险、广告等服务信息的定制化推送业务。此外,智能化CID产品31.58%的毛利率高于多媒体导航CID产品和多功能娱乐CID产品27.02%、29.06%的毛利率,对提升利润水平有所贡献。

前装业务实现突破,助力产品结构升级:前装业务主要受汽车产量和前装车载导航渗透率驱动。根据中国汽车工业协会预测,中国汽车产量仍将保持增长态势,2016年汽车产量将在2015年2450万辆基础上增长6%,前装车载导航渗透率也正在逼近15%的产业爆发点,二者将共同促进前装市场的发展。2016上半年,公司前装业务实现了一定的突破,新增广汽丰田、广汽三菱等大型客户,业务得以进一步扩张。并且,由于前装业务以智能化CID产品的销售为主,所以有助于智能CID产品的进一步推广,帮助公司实现在车联网产业链的快速布局。但是,前装业务账期相对较长,致使公司上半年经营活动现金流量降至-1.48亿元,相比去年同期大幅减少340.54%,预计待前装业务增速趋于稳定后,经营现金流将逐步改善。

加大研发投入,强化技术与产品优势:2016年,公司重点加大车载安卓信息系统的开发力度,通过与日本富士通天、美国德尔福等机构的技术合作,进一步提升公司在前装技术的开发能力,并逐步建立车联网综合运营平台。2016上半年,公司研发支出1663万元,相比去年同期增长11.25%,研发支出占营业收入比例达到4.20%,相对去年同期3.78%有明显上升。当前,智能车载大屏CID、智能后视镜等终端产品均整合了OBD、ADAS智能辅助驾驶、胎压测试等技术,产品功能在无线移动通信技术、语音及行为识别技术等方面也取得一定进步。

加大市场营销力度,进一步开拓前装市场和海外市场:当前,公司已与国内众多知名汽车品牌生产企业建立了长期合作关系,在国内30多个地区建立起了营销网络。2016上半年,公司销售费用为1567万元,相比去年同期增加23.50%,其中广告宣传费用更是相比去年同期增长174.31%。未来三年,公司将采取重点选择的方式开拓前装市场,以全方位渗透的方式开拓海外市场,以进一步提高公司产品在国内外市场的整体占有水平。

拟收购三旗通信和英卡科技,完善“软件+硬件+运营平台”全产业链模式:作为业界领先企业,公司拟通过收购三旗通信和英卡科技,打造“软件+硬件+运营平台”的经营模式,实现对车联网全产业链的布局,为客户提供硬件层面、软件层面、服务层面三位一体的车联网解决方案。两家企业中,三旗通信拥有提供强大的车载无线终端解决方案的能力,这可为公司车联网产品的通信能力提供坚实的基础;而英卡科技拥有自主研发的车联网核心平台和面向业内各类用户的SaaS开放平台,可为公司当前主要以硬件产品为主的经营模式补足短板,使公司得以实现车联网全产业链的经营模式。

盈利预测:我们维持对公司盈利的预测,预计2016-2018年的归母净利润为0.94亿、1.18亿和1.52亿,增速为43.8%、25.7%和29.1%,对应EPS分别为0.51、0.64和0.83元。按此预测,公司当前股价对应的2016-2018年PE倍数分别为80倍、63和49倍。我们看好CID市场的成长空间和公司“软件+硬件+运营平台”的全产业链经营模式,认为公司将在车联网产业链快速完成布局,维持“推荐”评级。

风险提示:车联网市场竞争加剧的风险;收购不及预期或失败风险。