天成自控:进军乘用车座椅,跨进千亿市场

公司是国内工程机械座椅的龙头企业,产品领域涉及工程机械、商用车、农用机械等,在压路机、推土机等细分领域市占率超过50%,主要客户包括卡特彼勒、东风汽车、徐工等知名主机厂。公司积极拓展乘用车市场,目前已开拓众泰汽车、知豆等优质客户,获得众泰B11与B11B两大车型订单。

未来公司有望收获国内其他乘用车企业订单,乘用车座椅将会为公司收入带来数倍增长。我们预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.52元、0.98元和1.45元。以2018年业绩为基础,给予公司座椅业务40倍动态市盈率,合理目标价为58.00元,首次给予买入评级。

支撑评级的要点。

开拓众泰汽车、知豆等乘用车客户,进入近千亿的乘用车座椅广阔市场。

按照2015年乘用车2115万辆估算,我国乘用车座椅市场规模达950亿元,其中自主乘用车年销量超过800万辆,座椅市场规模350亿元。乘用车座椅市场主要被江森自控、李尔、佛吉亚、丰田纺织、麦格纳等外资或其境内合资厂掌控。乘用车零部件国产化大势所趋,自主品牌崛起需要民族零部件企业支持。公司是工程机械座椅龙头,技术实力强劲,积极布局乘用车座椅市场,并获得众泰汽车、知豆等热销车型配套订单,未来几年乘用车座椅有望促使公司营收出现数倍增长。

积极拓展客户及进行产品升级,公司传统业务有望恢复增长。2015年下游工程机械、商用车市场低迷,公司盈利受损。公司积极拓展客户,新增陕汽宝华、中国重汽商用车大批量产品配套,并对现有产品进行结构升级,拓展高端座椅领域,毛利率稳中有升。未来随着国家稳增长与洪灾后建设逐步加大基建投入、中重卡行业复苏与公司产品结构升级高端化,公司传统工程机械、商用车座椅有望恢复增长。

多元拓展座椅业务,打造全系列座椅领军企业。公司积极推进儿童安全座椅项目研发,两款产品获得3C认证证书,进入量产阶段。同时积极拓展飞机座椅、高铁座椅等全新的业务领域,并逐渐拓宽国内外销售渠道,实现全球化销售,朝高附加值全方位座椅供应商发展。

评级面临的主要风险。

1)乘用车市场拓展不及预期;2)下游配套的工程机械、商用车、农用机械行业发展不及预期。

估值。

按最新股本摊薄后,我们预计天成自控2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.98元和1.45元。以2018年业绩为基础,给予公司座椅业务40倍动态市盈率,合理目标价为58.00元,首次给予买入评级。