宏观策略特刊:高股息策略在香港的有效性检测与分析

在我们之前发布的报告《历史证明高股息率带来显著超额收益》中,我们设计了一个简单按股息率投资的模型,并发现其在A股可以取得明显、稳定的超额收益。

在本报告中,我们将该模型应用于香港股票市场,并进一步检测其有效性。

众所周知,股息率=股息/股价。那么,股息率越高的股票,理论上来说,要么是股息更高,要么是股价更低,要么两者兼而有之。而这两点则可以粗略的模拟价值投资的精髓:又好又便宜。

股息更高,一般来说意味着公司的基本面相对更加稳健,至少在统计意义上是如此。

一方面,公司有足够的现金进行分红,这可以粗略的反映公司的经营现状不是太差(当然不是完美的拟合)。

第二方面,公司管理层也愿意进行分红,这往往意味着他们觉得不需要留存现金应付未来可能出现的危机。不过,在公司派发特别股息的情况下(这在港股较A股为多),这种推论则可能不成立。

而在股息率的分母上,即股价越低,则证明了它本身:股价低。

众所周知,股价低从来都不是什么坏事。

所以,这个高股息率模型的设计细节很简单,即让投资者持续不断的买入高股息率的股票,并隔一段时间就按最新的股息率高低调整持仓。

具体细节为:在每段时间开头,即T日,选择前溯12个月的累计股息,相对当前股价的股息率,最高的30个股票,然后持有一个周期(比如1年、1个季度等),在期末再重新选择30个股票,重新获取下一个周期的回报。

一些模型的细节如下。

模型使用的股息率是Wind统计的“前溯12个月股息率”,即在交易当日,前溯12个月已经发放的股息,以除权日为准。

由此,该股息率统计的是历史上可以实际操作的数据,而不会出现“2014年底怎么会知道2014年年报发放多少股息”的问题。

考虑到该模型交易量极低,为了简便起见,我们没有计算入手续费的因素。

由于港股很多股票交易量十分不活跃,我们在统计了高股息股票回报的同时,也加入成交量因素,计算了一个“满足该成交量方可计入统计”的统计结果,我们认为该结果更为可靠,并以其作为正式模型计算的结果。

不包含该条件的结果也列在图中,作为参考。

模型的具体细节为:在期初(如2003年12月31日)买入该股票时,如果该日期以前10个自然日该股票的累计成交额小于500万港元(2005.12.31以前)/1,000万港元(2005.12.31以后),则不将该股票纳入组合,同时顺延纳入下一个股息率次高的股票。

此外,作为对比的基数、即恒生指数和恒生国企指数,都是不包含分红的,同时它们也不包含所有港股股票,所以也导致它们和模型的比较略为失真。另外,港股退市股较多,也导致指数可能失真。

为解决这一问题,我们在数据统计中加入了两个参照物。

一、恒生指数和恒生国企指数按3%假设股息率加成拟合后得到的“拟合全收益指数”。

二、港股全市场所有当期股票按市值加权得到的涨跌幅。